星网宇达(002829)：打造“惯性技术+” 军民两翼协同发展

核心观点

    领先的民营惯性技术服务商，产品线丰富助力公司发展进入快车道。公司的传统产品线包括惯性导航、惯性测量和惯性稳控。2015-2016 年陆续成立子公司从事光电探测、红外探测、雷达探测、无人机等领域的研发生产。产品体系优化，形成惯性技术为核心的三大平台：传感器（惯性导航等位姿感知系统和雷达红外等目标感知系统）、数据链（动中通等原惯性稳控产品）、智能平台（无人机、无人车、无人船）。新产品打磨逐步成熟进入放量阶段，助力公司业绩成长驶入快车道。

    军工资质齐全，军民融合迎来历史发展机遇。公司军品民品收入占比相当，收入占比最大的军品包括惯性组合导航以及动中通。新产品如雷达探测、红外探测、光电稳控、无人机等，未来有望逐步贡献军品收入。我们认为，惯导技术长期被军工集团科研院所垄断，民参军比例极低，在军民融合、军方引入市场竞争的背景下，民参军的向上弹性大。公司掌握导航与飞控等核心技术，已形成两款无人机产品，用于通信中继、侦察等，定型后将放量。公司拟收购凯盾环宇和明航科技，拥抱海洋军民融合大机遇。

    背靠军用技术优势拓展民用领域应用。公司民品主要包括驾考系统与测量测绘，新产品涉及铁路行业（高铁弓网检测与高铁轨道检测）、安防行业（安防雷达）等。公司在民用领域围绕“智能”主题，打造细分行业龙头。我们认为，公司具备军用技术优势，向民用领域扩张具备技术优势和市场竞争能力。目前公司组织、业务架构基本搭建完成，股权激励也已落地，公司发展步入新平台新起点，各子公司协同效应逐渐显现，看好公司长远发展。

    财务预测与投资建议

    我们认为，公司中短期的弹性来自于军品收入占比提升，长期看来，民用市场具备较大的应用空间。预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.45、0.72、1.07 元，根据可比公司，考虑收购预期，给予公司29%的估值溢价，2018年的57 倍市盈率，对应目标价为41.04 元，首次给予增持评级。

    风险提示

    新产品市场拓展不及预期，无人机定型进度不及预期，收购并表不及预期