华林证券(002945)深度报告：公司经营机制灵活 自营收益弹性大

投资要点：

    公司经营数据：

    2018 年公司收入主要来自经纪业务、投资收益以及投行业务，对总营收的贡献率分别为25.00%、23.18%、23.00%。

    公司ROE 高主要是由于净资产规模小。

    公司证券经纪业务代理买卖证券业务手续费收入主要来自广东地区。

    公司经纪佣金率近年来略低于行业佣金率。截至2018 年末公司经纪业务佣金率与行业平均佣金率持平，为万分之3.2。

    公司经纪业务利润率近两年大幅下降，主要是由于市场交易下滑带动收入减少，新建营业部增加支出，因此导致经纪业务利润率近两年大幅下滑。

    公司投行业务收入曾为公司主要收入来源之一，但近年来公司投行业务收入下降。

    公司资管业务中定向资管规模占总受托规模的96.82%。

    公司市场表现：

    截至2019 年6 月末，华林证券累计上涨256.03%。

    投资建议

    中性假设下我们预计2019 年公司实现营业收入10.32 亿元，同比上涨3.07%；实现归母净利润3.79 亿元，同比上涨10.10%。预计ROE 为8.51%。

    每股净资产为1.83 元，结合当前股价我们得出PB 为10.13X，较当前收盘价17.71 元有6%的上升空间。但证券板块β属性强，受市场情绪影响，且公司为次新股，因此我们认为，在中美贸易摩擦缓和的大背景下，我们给予公司增持评级。

    风险提示：

    市场下行导致公司营收不及预期，市场竞争加剧带动公司业务收入规模缩减。