隆鑫通用(603766)：业绩稳步增长 看好植保无人机战略布局

三季报符合预期，净利润小幅上升

    2017 年10 月25 日，上市公司公布三季报，前三季度实现营业总收入为72.68 亿元，同比增长21%，实现归属股东净利润为6.91 亿元，同比增长5.75%。其中，公司第三季度实现营收为25.26 亿元、同比增长18.90%，净利润为1.9 亿元，同比增长-16.16%。我们认为影响公司第三季度净利润的原因有三点：

    1）报告期内，由于人民币对美元汇率升值，形成汇兑损失8,774.02 万元，致使财务费用中的汇兑损失较上年同期增加11,576.24 万元；2）受原材料价格上涨等因素影响，公司实现产品毛利率为20.03%，同比下降1.77 个百分点；3）由于市场促销以及原材料价格上涨，公司四轮低速电动车业务实现净利润2,988.62 万元，同比下降37.80%；

    各板块营收全面增长，宝马合作项目年底量产

    报告期内，公司五大业务板块2017 年前三季度均实现业绩增长：

    1）发动机业务：实现营业收入18.64 亿元，同比增长14.24%。公司与宝马合作的大排量发动机项目，已生产并交付237 台样机，预计2017 年12月正式实现量产；2）摩托车业务：实现营业收入 30.65 亿元，同比增长19.39%。三轮车出口销量达到 3.66 万台，同比增长43.50%；3）发电机组业务：实现营收 11.78 亿元，同比增长 17.20%。其中，变频发电机组销量达到 4.3 万台，同比增长 84.60%。9 月，小型家用发电机组单月实现销量4.49 万台，同比增长126.00%； 4）四轮低速电动车业务：实现销售收入 6.97 亿元，同比上升 5.75%。其中， 9 月实现销量6,840 辆，同比增长45.00%；5）轻量化汽车业务：实现营业收入2.23 亿元，同比增长105.58%。

    全面推进“一体两翼”战略，无人机进展顺利量产在即

    隆鑫通用坚持推进“一体两翼”发展战略：“一体”指摩托车、发动机、发电机组三大业务；“两翼”指“无人机+通航发动机”与“新能源机车+汽车零部件”的新兴业务，实现战略转型升级，目前成效显著。

    报告期内，公司VX-2 型无人机植保业务取得重大进展，已使用植保无人机在哈尔滨双城、新疆石河子、呼伦贝尔地区正式为用户开展植保服务作业共35,000 亩，飞行时间1000 小时，记录大量飞行数据进一步提升飞机可靠性，并通过海拔4,120 米高原地区无地效悬停性能测试，2018 年将实现规模化植保作业，进入无人机植保蓝海市场。公司先后向领直航公司提供了18 架飞机用于小规模植保作业，已实现销售收入1,044 万元。

    投资建议：我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为10.18 亿、12.91 亿和15.39 亿元，对应EPS 分别为 0.48 元、0.61 元和0.73 元，受益于两轮摩托车海外业务全面推进、无人机技术研发方面的突破和植保领域发展前景，我们看好公司业务的战略布局和未来发展；给予买入投资评级，6 个月目标价9.35 元。

    风险提示：海外市场需求不及预期、无人机推广不及预期