华建集团(600629):工程设计龙头 业务扩张看点足

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:高欣宇/宫模恒 日期:2018-01-24

主要观点:

    设计行业景气向上,集中度提升在望

    工程设计咨询行业正处在朝阳阶段,景气持续向上,随着龙头企业纷纷步入资本市场,未来集中度有望进一步提升。随着长三角、京津冀一体化地持续推进,城市更新、地铁上盖等新产业的进一步落地,行业需求打开新空间,景气有望持续上行。从集中度的角度来看,行业内能够主导国内市场格局的规模化企业不足,龙头企业市场份额不高,但随着2017 年多家企业在资本市场集中登陆,未来行业集中度有望加速提升。

    收并购持续推进,完善全国布局

    为加快业务拓展,完善全国布局,公司登陆资本市场后加大对外投资,以收并购的形式持续扩张。公司2017 年完成了对武汉正华51%股权及江招集团34%股权的收购,夯实了在全国范围内进行业务扩张的根基。此外,公司通过投资新江湾城4%股权,参透上海城创、上海地铁上盖等产融基金,进一步拓展园区建设、城市更新及地铁上盖等新兴业务领域,驱动创新转型。2017 年12 月,公司公告拟收购无锡市政院28%股权,借此进一步拓展江苏市场,并补强自身市政设计业务实力,为业务拓展的提速进一步夯实基础。

    工程承包驱动业绩向好,高周转奠定ROE 行业领先

    公司近年来业绩持续向好,盈利能力凸显。从营收分布来看,设计业务占主要,而工程总包业务的持续拓展则是近年来业绩成长的核心动力。公司近年来盈利能力在同类上市企业中占优,受益于资产的高周转,ROE 水平一直领先于行业均值。2017 年受集团资产注入等影响,ROE 出现回落,但仍领先行业均值。未来,随着公司产业链的进一步拓展及整合,前期工程承包营收占比提升带来的毛利率下滑态势望趋缓, ROE 也有望出现回升。

    设计订单量质齐升,未来或实现“设计+施工”双驱动

    在17 年设计类订单的复苏态势下,公司业绩增长有望迎来“施工+设计”双驱动。受制于行业竞争加剧,公司前期设计咨询订单增速相对缓慢。上市以来,公司订单总量能维持稳步提升的态势,主要是受益于工程承包市场的持续开拓。但17 年开始,公司设计类订单出现量质齐升态势,2017H1新增设计类订单27.91 亿元,增幅高达102.69%。我们认为,在设计订单大幅增长的带动下,公司有望形成“设计+施工”的双轮驱动,未来业绩成长更有保障。

    大股东资产持续注入,国企改革空间大

    公司2017 年以来不断整合现代集团旗下资源,未来有进一步整合集团内其他设计业务的可能;上海国企改革持续推进,公司作为本地国企,国有股权占比高,未来实施国改的空间充分。2017 年3 月公司顺利完成现代集团部分房屋及对应土地使用权的资产注入,12 月拟收购集团旗下无锡市政院28%股权,后续有望进一步整合集团内其他设计业务,强化上市公司实力,消除同业竞争。近年来,上海市国资委持续推进企业国改,公司作为国资委旗下上市平台,国资委对公司的控股比例高达71.39%,为后期进行国企改革提供了空间。

    盈利预测与估值

    公司作为老牌工程设计龙头,工程承包业务推进顺利,随着近期设计类订单的复苏,有望实现“设计+施工”的业绩成长双轮驱动。2015 年公司登陆资本市场后,通过收并购加速完善产业布局,抢占全国市场;积极改善财务结构,获取银行授信,为业务拓展奠定了坚实基础。我们认为,公司业绩改善确定性较强,具备集团资产注入及国改的可能,未来发展潜力十足。我们预测,公司 2017-2019 年EPS 分别为0.66 元/股、0.72 元/股、0.80 元/股,对应的PE 为22 倍、20 倍、18 倍,给予“增持”评级。