国轩高科(002074)：性价比优势明显 磷酸铁锂应用长青

本报告导读：

    作为国内排名前三的动力电池厂，公司在磷酸铁锂领域具备一定的竞争优势，随着平价时代来临，性价比日趋重要，公司有望从中受益。

    投资要点：

    给予目标价17.28元，首次覆盖，给予增持评级。公司为国内排名前三的动力电池厂，在磷酸铁锂领域实力较强，在补贴退坡后更加追求性价比的形势下，公司有望从中受益，且公司逐步拓展国际性的高端客户，实力日益增厚，预计2019-2021 年归母利润为7.3、9.1、11.2亿元，对应EPS 为0.64、0.80、0.99 元，参考行业2019 年平均27倍估值，给予其2019 年27 倍估值，给予目标价17.28 元，给予增持评级。

    磷酸铁锂正极价格低廉，带来电芯总体成本便宜12%。目前钴价已经回到正常水平，三元正极和磷酸铁锂正极价格也逐步趋于稳定，其中三元正极均价为15 万元/吨，磷酸铁锂为6 万元/吨，按此计算，三元电池成本为701 元/度，磷酸铁锂电池成本为621 元/度，磷酸铁锂电池较前者便宜12%左右，具备性价比优势，在低续航里程乘用车、商用车、储能、电动船舶等领域应用具备优势。公司动力电池在国内出货量一直排名前三，在磷酸铁锂领域具备较好的竞争优势。

    公司开始逐步拓展了部分高端客户。2017 年公司逐步进入乘用车领域，主要客户包括江淮、北汽和奇瑞，2018 年乘用车客户订单占据了公司主要出货量，近期公司又陆续和华为、博世、Tata 汽车等签订合作和采购协议，逐步从以前的低端客户进入高端领域。

    风险提示：磷酸铁锂电池应用拓展不及预期，价格下滑幅度超出预期

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