常宝股份(002478)公司深度研究报告:钢管、医疗双轮驱动 油气高景气、产能扩张提升业绩弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:李莎 日期:2019-06-19

一、常宝股份:钢管、医疗双轮驱动,油井管产能扩张提升业绩弹性

    公司为钢管生产和医疗服务并举发展的双主业公司。2018 年钢管和医疗服务业务营收占比分别为84%、16%,毛利占比为74%、26%。公司具备无缝钢管产能75 万吨,其中油套管50 万吨,锅炉管20 万吨、工程机械及其他专用管5 万吨。2018 年油套管、锅炉管营收占比为61%、28%,毛利占比为71%、21%。公司在建一条30 万吨热轧无缝钢管生产线,产品包括石油油管管料、石油套管管料、锅炉管管料等。该项目投产后,公司将具备各类无缝钢管生产能力约105 万吨,较目前75 万吨产能提升40%。

    二、油井管:油气高景气拉动需求,非API+特殊扣产品构筑竞争优势

    需求看,我们预计我国2019 年套管、油管需求或同比增长16%。供给看,我国无缝油井管总生产能力约1000 万吨,占全球比重近59%,自给率98%以上。除API 油井管,常宝股份可批量生产“六大非API” + “三大特殊扣”油井管产品,构筑公司核心竞争优势。

    三、锅炉管:需求中短期相对稳定,行业集中度较高,公司小口径管全球领先

    需求看,锅炉管需求85%来自于新增火电机组,10%来自于已有机组维修更换。受能源结构调整等影响,国内发电集团火电资本开支或仍处于下降通道,中短期看锅炉管需求稳中有降;供给看,宝钢股份、衡阳华菱钢管、常宝股份等企业高压锅炉管产量居前,CR5 达84%。公司是全球领先的小口很高压锅炉管供应商,HRSG 高端锅炉管巩固公司竞争优势。

    四、医院业务:定增收购医院资产,未来两年承诺业绩稳定增长

    公司持有什邡二院100%、洋河人民医院90%、瑞高投资100%以及广州复大医疗12.4%股权,2018 年四家医院净利润合计达1.25 亿元,以持股比例折算的归母权益净利润0.9 亿元。什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院均完成当期业绩承诺金额的90%,不触发业绩补偿条款。2019、2020 年三家医院承诺净利润分别不低于1.28、1.43 亿元,业绩将稳定增长。

    五、盈利预测与投资建议:钢管、医疗双轮驱动,油气高景气、产能弹性助业绩稳升。我们预计2019-2021 年EPS 为0.65/0.77/0.91 元,对应于2019 年6 月19 日收盘价,2019-2021 年PE 为8.63/7.28/6.19 倍,PB 为1.22/1.08/0.96 倍。基于对公司钢管业务和医疗业务进行分部估值,我们认为公司合理PB水平应该在1.8倍左右。以2019年公司每股预测净资产4.62元计算,公司合理价值为8.32 元/股,给予“买入”评级。

    六、风险提示:宏观经济大幅下滑;油气开发资本支出、火电机组建设进程低于预期;公司油套管等核心产品竞争加剧导致毛利率下降。