千金药业(600479)：业绩符合预期 多项业务稳健增长

事件：

    4月11日晚公司发布年报，实现营收31.83亿，同比增长11.09%，实现归母净利2.08亿，同比增长39.04%，业绩符合预期。公司拟每10股转增2股派3元。

    投资要点：

    业绩符合预期，多项业务稳健增长。

    公司第四季度实现营收9.02亿，同比增长2.83%，实现归母净利润1.1亿，同比增长31.84%。全年来看，多个板块均有亮点。

    1） 卫生用品板块，千金净雅经过5年的培育，销售额达到2.05亿，同比增长25.24%，预计电商渠道贡献较多。相比2016年亏损1802万，2017年已经实现扭亏，净利润212万元。在销售额大幅增加的同时，销售费用仅增加3.8%。千金卫生用品品种逐步丰富，完成了母婴、少女系列产品、婴儿纸尿裤的研发并成功上市，女性小解专用纸巾项目即将上市。

    2） 中药板块实现营收8.98亿，同比增加12.56%，毛利率58.08%，同比减少3.82个百分点。预计中药板块的增长主要是二线品种贡献的。主要品种千金片、千金胶囊销量同比增加-2.52%、4.19%。其中千金片由于生产线施行联线技改产量下滑。毛利率下降，预计主要是高成本率的中药材加工业务占比增加所致。

    3） 化药板块实现营收7.55亿，同比增加8.92%，毛利率70.1%，同比增加1.74个百分点。主要品种水飞蓟宾葡甲胺、缬沙坦、恩替卡韦销量增加23.22%、12.22%、77.52%。拉米夫定销量有所下滑，预计是由于替诺福韦的市场份额增加所致，PDB数据显示替诺福韦2017年销售额增加83%。

    化药主要子公司湘江药业利润与去年同期持平，千金协力的利润0.23亿，同比增加94%。

    千金的营销管理收获成功。

    在营销管理方面，一是强化经营单元，使销售区域、业务员成为利益主体；二是县城战略，深耕县级市场。三是突出“三大开发”，即终端、产品、客户的开发。从结果来看，公司渠道建设效果好，主打妇科产品在三终端铺货率达到了95%；公司产品在医院、零售药店、第三终端的销售额分别为5.5、4.3、6.7亿，体现了公司在KA连锁以及第三终端拓展的良好效果；销售费用、管理费用增长低于收入增速很好的体现了强化经营单元后的效果。

    维持推荐评级。

    鉴于公司深耕妇科大健康领域，千金卫生用品系列、千金的二线中药品种快速增长以及公司优秀的营销管理，长期看好公司发展。预计2018-2020 年EPS 分别为0.72，0.87，1.04 元，对应4 月11 日收盘价，PE 分别为22、18、15 倍，给予推荐评级。

    风险提示

    千金净雅销售不达预期；制剂销售不达预期