日上集团(002593)2017年年报点评：原材料及汇率风险拖累业绩 18年有望改善

报告导读

    日上集团2017 年实现营收19.91 亿元，同比增长40.72%；归母净利润6784 万元，同比下降1.45%，低于预期。

    事件：2018 年4 月3 日，日上集团发布2017 年年报。

    投资要点

    原材料及汇率因素大幅增加影响公司盈利能力，18 年有望改善

    2017 年收入规模超预期，订单量不断上升；原材料及汇率因素大幅增加，净利率大幅下降。2017 年公司产销量较去年增长，公司实现营收19.91 亿元，同比增长40.72%，但由于原材料价格大幅上涨且产品价格上涨幅度低于原材料价格上涨幅度，2017 年度人民币对美元汇率升值的影响导致公司汇兑损益的增加，财务费用同比去年增加110.82%，抵减部分利润，2017 年利润总额6784 万元，同比下降1.45%。2018 年随着公司汇率风险管控能力的提升、高毛利新产品的不断投入以及产能扩大带来的规模收益，盈利能力有望改善。

    钢构经验丰富，国内设备钢结构业务向好

    （1）国际经验丰富，奠定技术基础。公司行业经验丰富，持续跟日本JGC、日本千代田、日本竹中建设、台湾中鼎、美国福陆、法国德希尼布、意大利泰克尼蒙特、美国CB&I、中石化SEG、中石油寰球、中国成达、中国五环、中国建筑、大唐电力、中电投远达环保等大型国际EPC 公司的项目合作，在设备钢结构领域积累了丰富的工程经验，行业优势明显。

    （2）国内设备钢构持续放量。2017 年国内重点工程项目的钢结构订单大幅增加，尤其是在大型工业电子厂房、云轨交通的项目增长显著，主要承接项目有南京台积电晶圆体项目、成都京东方、成都熊猫电子、绵阳京东方、广州LG、广州富士康、西安三星、福建宁德新能源EV 项目、比亚迪银川/广安云轨项目、厦门软件园高层建筑、南宁国际会展中心、重庆巴南体育馆、南充博物馆等，业务增长较大，行业地位稳固。未来随着国内设备钢构市场的持续放量，公司凭借技术优势有望持续发力。

    轻量化钢圈业务逐步开展，成为公司业绩新增长点

    公司与国内知名钢厂首钢、马钢联合成立车轮钢试验基地，开展高强度轻量化钢圈的研发生产工作，目前产品通过IATF 16949：2016 质量体系认证，钢制车轮产品通过美国DOT 产品注册、美国SMITHERS、美国STL、德国TV测试认可，达到欧美高端卡车客车轻量化的要求。目前公司的轻量化钢圈产品已运用于长江、比亚迪、金龙客车、大运、中通、五龙汽车、恒通客车等客户的新能源汽车，未来随着新能源汽车的普及，该系列产品的销量有望进一步提升。

    智能钢圈软硬件产品换代在即，公司积极布局汽车后市场

    公司布局的汽车后市场、物联网新兴产业领域的优质战略性项目一方面基于智能轮圈给客户增值服务，提升产品市场占有率，帮助客户开源节流；另一方面，通过汽车零部件O2O 平台搭建，盘活库存，减少渠道层级，有效降低用户成本，目前，公司已完成了智能钢圈2.0 软硬件产品并开始应用，在商用车司机中取得了良好的口碑，在四川、厦门地区，公司的智能钢圈产品已深入布局。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2018-2020 年实现营收26.80、31.80、37.34 亿元，同比增长34.63%、18.64%、17.42%，实现归属母公司净利润0.883、1.067 和1.333亿元，同比增长30.20%、20.78%和24.96%；2018-2020 年EPS 分别为0.13、0.15、0.19 元，对应最新股价的PE 为31.83、26.35、21.092 倍。介于公司地处一带一路核心区，占据海西经济区优势，海外营业收入稳步提升，同时国内市场钢构发展势头良好。看好公司发展，维持“买入”评级。