帝尔激光(300776)：光伏激光设备龙头 有望持续受益技术迭代

太阳能电池激光设备龙头，业绩持续高速增长。

    1） 公司通过工艺+设备共同构筑产品护城河，已成为全球太阳能电池激光设备龙头。根据 Energy Trend 关于主要太阳能电池制造厂商PERC 与SE产能数据统计，公司在细分领域市占率达到70-80%。

    2） 在手订单充裕，2019 年业绩有望维持高增长。公司在手订单的确认周期为9-12 个月，而2018 年底在手订单为10.02 亿元（含税）。考虑到“531新政”后客户订单的验收周期相对会拉长，我们预计公司2019 年营收有望达到7 亿元以上，将持续维持高速增长态势。

    PERC 扩产超预期+SE 渗透率提升，激光设备大有可为。

    1） 2018 年PERC 产能预计为58GW，同比实现翻倍；根据对各家电池片企业2019 年的扩产计划统计， 2019 年PERC 行业新增产能有望达79GW，产能扩张进度有望超过此前市场预期。

    2） SE 技术日趋成熟，渗透率有望持续提升。SE 能够提高电池片0.2-0.3 个百分点的转换效率，并且能够与PERC 完美兼容。根据 Energy Trend 统计，现有 PERC 产能中SE 工艺渗透率超过60%。激光掺杂法是制作 SE的主流工艺，激光设备需求有望持续增加。

    3） 根据我们测算，2016-2020 年PERC+SE 激光设备市场空间约为45 亿元，其中单年度的市场需求高点为2019 年。

    新技术层出不穷，下游需求有望形成接力。

    在平价上网背景下，光伏领域的技术迭代有望加速，激光工艺的应用将是工艺优化的重要手段。截止到2021 年MWT、 LID/R、半片、叠瓦、扩硼等工艺带来的激光加工设备的市场总量有望超过 20 亿元，公司未来有望持续受益。

    给予公司“增持”评级。我们预计2019-2021 年公司净利润分别为3.15 亿元、3.85 亿元、4.50 亿元，对应PE 分别为24、20、17 倍。公司作为国内光伏领域的激光设备龙头，未来有望充分受益行业的技术发展。

    风险提示：工艺发展导致激光设备需求降低的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险。