中钢国际(000928)：俄罗斯焦化项目扩容提速 产值有望持续加速释放

事件描述

    6 月3 日公司发布日常经营重大合同进展公告，近日公司与俄罗斯马格尼托戈尔斯克钢铁股份有限公司签署了新建年产250 万吨焦化项目EPC 总承包合同的补充协议，对相关内容进行了变更和补充约定。

    事件评论

    项目金额进一步扩大，工期有所缩短。相比于2018 年12 月签署合同，本次合同补充协议变更主要体现在两方面：1）由于新增混合煤气加热的设计、供货和建安等建设内容，合同价格由此前的46.87 亿元人民币变更为49.62亿元，占公司2018 年收入比重也由56.02%提升至59.31%；2）合同工期有所缩短，建设工期从此前的“自第二阶段开始50 个月”缩短至“预计2022年投产”，合同工期缩短有望助力公司加快收入确认及回款。截至目前，该项目已进入全面执行阶段，并收到业主支付的预付款4.39 亿元。

    焦化业务实现技术、市场双突破，未来有望成为收入稳健增长极。此次公告的俄罗斯250 万吨焦化项目是公司在俄罗斯市场的第一个 EPC 总承包项目，也是我国企业走出国门的第一座7 米以上大型焦炉。此外，2018 年公司在国内市场拿到广西柳钢防城港350 万吨焦化项目，这是公司承建的第一座7.5 米大型顶装焦炉，同时印度JSW300 万吨焦化、140 吨干熄焦项目也助力公司突破印度焦化市场的大型焦炉和干熄焦项目。上述项目的承接和实施，使得公司焦化业务实现技术及市场的双重突破，未来有望成为公司除钢铁工程主业外收入稳健增长点。

    产值有望加速释放，国企改革突破值得期待。截至2019 年3 月底，公司已执行未完工及已签约未开工项目合计约384 亿元，是2018 年收入的4.6 倍，有力保障2019 年产值加速释放；公司2018 年董事工作报告指出2019 年主要战略安排包括推进“国有企业混合所有制改革”等战略机遇，并将“积极参与国企改革”、“研究探索股权激励方案”及“扎实推进公司’双百行动’工作”等列入2019 年工作重点，未来有望实现新的突破。预计公司2019-2020年EPS 分别为0.48 元、0.57 元1，对应2019/06/03 股价PE 分别为11.55倍、9.63 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 业务进展不及预期；2. 海外项目融资落地不及预期。