太龙照明(300650)深度研究:商照领域小而美
【投资要点】
商业照明市场规模广阔,格局分散有利于企业快速扩张。LED 渗透率的提升促使商业照明下游替换市场不断扩大,预计2018/2019/2020 年我国商业照明市场规模年复合增速达到9%。行业格局分散,对正处于市场份额和产能规模扩张期的公司来说机遇大于挑战。
多领域布局打造品牌生态,发力LED 小间距拓展新增长点。公司当前85%左右的营收贡献来自品牌服饰企业,近期公司的营收增长将主要依靠品牌服饰领域订单的增长,同时商超照明和酒店照明正处于拓展初期,未来新业务的订单增量有望加速释放,预计2018 年总体订单增速达35%-40%,2019 年和2020 年年均增幅在30%左右。公司今年将大力推广LED 小间距产品,随着产能的逐步释放,预计LED 显示屏2018/2019/2020 年将贡献85.25%/82.28%/81.24%的增长。
“四位一体”高毛利商业模式可复制。公司将两端的高附加值融合到设计研发、响应、生产、服务各个环节当中,打造“四位一体”的高毛利商业模式,这一模式首先得到了品牌服饰零售终端照明领域的印证,公司将产业触角继续外延至商超、酒店、教育、珠宝等领域进行拓展,有望将这一商业模式充分复制。
【投资建议】
上调太龙照明盈利预测和投资评级,预计公司2018/2019/2020 年营业收入4.42/5.94/8.16 亿元,归母净利润0.73/1.02/1.42 亿元,EPS0.68/0.95/1.32 元,对应PE25.26/18.17/13.03 倍,评级“买入”,给予公司19 年25 倍PE,12 个月目标价:23.75 元。
【风险提示】
原材料价格上涨;商照行业景气下行;品牌服饰客户开店不及预期。