恒源煤电(600971)：产量下降业绩承压 有集团资产注入预期

公司上半年实现营业收入 31.48 亿元，同比下降 4.10%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.53 亿元，同比下降 28.30%。

    产量下滑、管理费用增加、所得税回升致业绩下滑

    上半年业绩下降主要受产销量下降、管理费用增加、所得税费用提高的共同影响。公司原煤产量541.36 万吨，同比下降15.73%；商品煤产销量分别为461.50 万吨和449.85 万吨，同比下降12.54%和7.53%，主要是受刘桥一矿关闭的影响。但同时，据公告数据测算，商品煤吨煤价格由去年的620.70 元提高到653.06 元，使得毛利率提高了3.7 个pct，从而煤炭毛利同比增加7.38%。管理费用占营收比例提高了3.81 个pct 主要来自刘桥一矿关闭后对留守人员及善后的费用支出。所得税费用大幅增加是由于去年同期利润用于弥补2015 年亏损而未计入应纳税所得额所致。

    产量短期内预计继续下降 有望通过集团资产注入提高产能

    公司曾公告，除了关闭刘桥一矿外，还将于2018 年底前关闭卧龙湖煤矿，退出产能90 万吨/年，加上刘桥一矿退出的140 万吨/年，占总产能的15.49%。所以短期内公司仍存在产量继续下降的可能。长期来看，控股股东皖北煤电在国企改革推动下有资产注入预期。皖北煤电集团拥有在山西煤矿企业整合过程中取得的三对矿井、内蒙古智能煤炭有限责任公司（麻地梁煤矿探矿权）、陕西金源招贤矿业有限公司（招贤煤矿探矿权）、北京保和投资有限公司、亳州众和煤业有限责任公司股权。如若注入，将给公司煤炭产量和质量带来提升作用。

    投资建议

    预计公司2018/19/20 年实现归属上市公司股东的净利润9.11/8.36/8.39 亿元，对应的EPS 为0.91/0.84/0.84 元/股，当前估值较低，给予“增持”。