金圆股份(000546)调研报告：危废贡献营收超七成 看好后续项目投运

事件：

    我们近期对公司进行了调研跟踪。

    主要观点：

    上半年投运危废项目5 个，无害化项目盈利能力较强

    公司凭借自身水泥行业的基础，16 年开始以水泥窑协同处理为切口，布局资源化和综合处置中心项目，进军环保领域。公司17 年完成定增，目前危废项目已经取得阶段性进展，首个资源化项目新金叶和首个水泥窑项目格尔木于去年正式投运并贡献利润。截至今年上半年，公司投运项目5 个，处置产能达到40 万吨/年左右。

    公司上半年环保板块业绩贡献营收25.05 亿元，占到总营收的7 成。其中危废资源化项目（主要由新金叶项目贡献）实现营收24.02 亿元，但毛利率仅为2.93%，其原因是新金叶项目地处江西，危废收储价值低于沿海发达地区，叠加资源化上下游价格相对透明，利润空间不大。危废无害化项目（主要由格尔木、埠源环保贡献）实现营收1.03 亿元，毛利率52.01%，盈利能力较强。

    获批、通过评审会项目合计14 个，看好项目投运带来业绩增量

    截至目前，公司已经获批的项目9 个，合计处置产能100 万吨/年左右，其中水泥窑处置产能75 万吨/年左右；已通过专家评审会的项目3 个，合计处置产能23 万吨/年左右，其中水泥窑处置产能12.6 万吨/年左右。

    公司在手订单正在逐渐推进。三明南方、徐州鸿誉、潜江东园等项目已经进入建设尾声，部分项目已经拿到环评或者正在申请危废许可证，预计今年年底到明年年初将有多个项目可以投运，且以盈利能力较强的水泥窑项目为主，预计公司业绩环保板块业绩有望持续发力。

    盈利预测与估值

    我们看好公司水泥窑项目陆续投运所带来的业绩增量，叠加公司近期公告拟法可转债及绿色债券筹措资金，这将对未来在手项目落地起到积极作用。

    我们预计公司2018-2020 年的EPS 分别为0.72 元、1.01 元、1.72 元，对应的PE 分别为16 倍、11 倍、8 倍，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观环境及政策性风险；项目经营性风险；项目投运及拓展不及预期。