重庆钢铁(601005)：步入良性轨道

公司市场定位明晰，区域市场占有率同比大幅提升。公司是重庆地区唯一符合国家产业政策的大型钢铁联合企业，产品主要在西南地区及长江沿线销售，在区域市场具备明显的比较优势。司法重整以来，公司明确“立足重庆、深耕川渝、辐射西南”的市场定位，2018 年上半年公司根据市场及客户需求合理，合理安排产品流向，积极拓展渠道布局，重庆及成都市场占有率同比大幅提升。二季度中厚板重庆市场占有率85%，成都市场60%；热卷重庆市场占有率80%，成都市场25%。与此同时，公司深入分析区域市场需求，深挖终端市场，上半年主要产品直供比例超过40%，战略直供用户销量大幅攀升。

    公司积极聚焦区域市场重大工程及重点市政项目建设。公司借力西部大开发及一带一路发展契机，开始进军钢结构用钢市场。上半年公司实现向西安丝路会议中心、重庆来福士、成都天府国际机场、恒丰贵阳中心、西安奥体中心、西安金贸中心等重点工程项目及龙洲湾隧道工程、重庆轻轨十号线、御林河大桥、泸州长江六桥、广西平南三桥等重点基础设施供货。

    公司生产经营开始步入良性轨道。2018 年上半年，公司有效贯彻“满产满销、低成本、高效率”的生产经营方针，积极践行成本领先和制造技术领先战略，持续推动产供销有序衔接、生产稳定顺行、成本明显改善和体系能力快速提升。上半年公司铁、钢、材产量分别为278.45 万吨、310.01 万吨、296.69 万吨，分别较去年同期增加79.10%、89.96%、91.57%；实现钢材销量294.35 万吨，同比增加125.45%；实现营业收入110.93 亿元，同比增加145.32%，利润总额7.63 亿元，相较去年同期9.99 亿元的巨额亏损，大幅扭亏为盈；息税折旧前利润从去年同期2.05 亿元升至13.48 亿元， 增长5.58 倍。半年度末资产负债率从一季度末的32.62%进一步下降至28.29%， 较去年同期的103.01%下降了74.72 个百分点。

    供给侧改革和环保限产推动钢铁企业效益持续好转。2018 年上半年，国际贸易环境日趋复杂严峻，钢材出口持续下降。但由于我国钢铁行业积极推行供应侧改革，大力开展环保督查，推行环保限产，巩固化解过剩产能和取缔“地条钢”的成果，优质产能得到有效释放，钢铁供需基本平衡。钢材价格指数中枢值由2017 年的107.61 上升到2018 年上半年的114.75。展望未来，我国环保趋严态势不变，环保限产力度和限产区域都将进一步扩大，这将抑制钢铁供给增长。在需求方面，随着国内经济形势的变化及中美贸易战的加码，国内经济稳增长基调确立，基建投资增速有望提升，钢铁供需基本面进一步优化。但同时中美贸易战的演变、国内外宏观经济形势的变化也给钢铁行业运行趋势带来一定不确定性。

    公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅减少。2018 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-13.01 亿元，同比大幅减少，主要原因在于：1. 公司于2018年6 月底按约定全额支付完毕司法重整程序中司法裁定的继续履行合同项下产生的相应债务和相关职工债权约11 亿元；2. 2018 年上半年，公司有产销规模进一步扩大，原燃料库存大幅上升，报告期末存货占用资金比期初增加约6.74 亿元；3. 为确保原燃料资源、品种和质量等，公司逐步与相关优秀供应商建立直接合作关系，原燃料预付款比期初增加1.51 亿元。

    公司目标是成为中国西南地区最具竞争力的钢铁企业。未来公司将持续深化改革，围绕满产满销目标，以市场需求和盈利能力为导向，优化既有产品结构；持续推进直供直销直发的营销策略，从立足川渝进一步辐射云贵区域，全面扩大区域市场的影响力。进一步提升快速应对市场变化的能力，推进产成品物流智慧运营平台上线，提升物流发运效率，降低物流成本，提升用户满意度；继续以系统降本和技术降本为抓手，推进内部挖潜降本，力争2018 年底在西南区域具备较强的成本竞争力。

    预计公司18-19 年每股收益分别为0.15 元，0.18 元。给予增持评级。

    风险提示：市场风险、环保风险