崇达技术(002815)：收购普诺威35%股权 成立南通崇达进军IC载板

投资要点：

    事件：2019 年5 月29 日，崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业（有限合伙）于签署了股权转让协议，公司拟以自有资金8,223.717 万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司35%股权。以2018 年审计报表计算，本次收购PS 约1.2X，PE 15X，PB 1.8X。

    普诺威以电声PCB 见长。普诺威成立于2004 年，坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区，主要产品为MEMS、光模组、内埋器件、SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品，2018 年，MEMS PCB 营收1.36 亿元，占比67%。普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业，间接客户包括苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。

    外延加内生，进军IC 载板。5 月28 日，公司公告成立南通崇达子公司，将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命，并实现从IC 载板跃迁至IC 相关产业。崇达技术收购普诺威35%股权，实现MEMS 传感器封装基板的布局。

    崇达技术逐步完善PCB 产品线。崇达技术以小批量PCB 为主要产品，少量HDI 产能主要位于江门崇达二期。2018 年7 月3 日，公司公告以1.8 亿收购三德冠20%股权。三德冠成立于2003 年，面向全球客户提供挠性线路板产品，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。目前，崇达技术已形成多层PCB、HDI、FPC、封装基板的多产品线布局。

    产能改造与成本控制同步，产能利用率维持高位。2018 年产能扩充至343.50 万平方米，同比增长22.46%，新增产能主要来自江门崇达二期，公司整体产能利率88%；江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益3,367 万元和1,458 万元。2019 年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目，新厂区珠海崇达规划的合计640 万平产能分三期建设，预计将于2020 年迎来第一期投产。

    维持盈利预测，维持买入评级。维持2019/2020/2021 年营收预测44/61/78 亿元，2019/2020/2021 年归母净利润预测6.8/9.7/13.0 亿元。当前市值对应2019 PE 仅18X，维持买入评级。

    风险：PCB 下游景气度不及预期，新产品客户拓展不及预期。