康斯特(300445)：压力检测和温度校准设备国产龙头 历史优秀 前景可期

压力检测和温度校准设备国产龙头，10 年业绩稳健增长。康斯特是国内压力检测和温度校准仪器设备的龙头，是制造业中典型的“小而美”企业。

    2009-2018 年的10 年间，公司收入由0.55 亿元增长至2.40 亿元，10 年CAGR 为15.87%；归母净利润由0.18 亿元增长至0.74 亿元，CAGR 达15.18%。10 年业绩均为正增长，体现了公司极强的管理水平，具备穿越周期的能力。公司各项财务指标稳健，呈现盈利能力强（销售毛利率和净利率分别达70%、25%以上）、周转能力稳定（上市后总资产周转率稳定在0.4 以上）、财务杠杆低（上市后资产负债率不超过15%）、现金回款能力强（经营活动现金流净额/净利润稳定在100%左右）等特点。

    行业空间大，产品可拓展性强，有望诞生大市值公司。公司所在行业呈现两大特征：1）仪器仪表行业空间近万亿，即使是细分的热工量检测仪器行业，同样诞生了年销售额超过10 亿欧元的WIKA 公司。2）行业内企业产品线众多，拓展业务线是必然的发展之路。行业规模和进口替代空间广阔，通过产品线拓展，国内有望诞生大市值公司。康斯特主打的压力检测和温度校准产品市场空间超20 亿元，公司已是国内的细分市场龙头，竞争对手均为海外巨头，进口替代空间大。公司目前正布局压力传感器等其他产品线（市场规模超30 亿元），有望打开新的成长空间。

    战略清晰、优势突出，公司业绩有望持续成长。公司发展经历了三个阶段：

    做精做强压力检测产品（2015 年上市前后）、温度校准产品重新崛起（2018年温度产品爆发增长）、启动MEMS 项目进行产品线延伸（2019 年），体现了公司清晰的发展战略。公司产品线专注（深耕两款产品多年），研发力度强（研发投入占比近15%），产品迭代快（近几年先后推出几款重磅新品），性能优越，海内外渠道完善，售后服务及时，构建了领先的竞争优势。

    投资建议：康斯特是国内压力检测和温度校准仪器仪表龙头公司，产品优势突出。我们认为，公司未来成长有三大逻辑：1）国内自动化率不断提升，公司进口替代加速；2）进军海外，获得更大的海外市场；3）新产品研发加速，MEMS 传感器项目有序推进，远期空间值得展望。预计2019-2021 年公司实现归母净利润分别为0.90 亿元、1.08 亿元、1.41 亿元，对应的PE 分别为22 倍、18 倍、14 倍。我们看好公司长短期业绩发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1）下游需求弱化。如果工业投资整体下滑，电力、石油、化工、计量等行业对压力检测和温度校准产品需求下滑，公司业绩增长将受到拖累。2）行业竞争加剧。如果海外巨头加大市场投入，行业竞争将加剧，公司收入和毛利率将承压。3）MEMS 压力传感器投产不达预期。如果公司积极布局的MEMS 压力传感器投产计划不达预期，将影响公司中长期发展。4）海外市场拓展不及预期。近几年，随着公司压力检测和温度校准产品体系的丰富，公司海外市场增长明显。如果公司海外市场拓展力度不够，可能面临海外收入增速放缓的风险。5）中美贸易摩擦加剧。如果中美贸易摩擦加剧，加征高额关税的产品数量提升，公司海外市场将面临较大的不确定性。