英威腾(002334)：中报业绩符合预期 工控和UPS业务稳健增长

事件

    公司发布2018 年中报，报告期内公司实现营收10.35 亿元，同比增加17.05%；归母净利润0.96 亿元，同比增加5.88%；扣非后归母净利润0.86 亿元，同比增加48.08%；公司18 年上半年毛利率为36.11%，同比下滑1.16pct；净利率为8.04，同比下滑1.24pct。

    简评

    中报业绩符合预期

    公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，主要原因是去年同期转让光伏子公司部分股权产生了2557 万的非经常损益，而今年上半年没有对应项目削弱利润。公司18Q2 实现营业收入6.33亿元，同比增长17.10%，环比增长57.35%；实现归属母公司净利润0.72 亿元，同比下降13.30%，环比增长189.69%……公司预计2018 年Q1-3 归母净利润1.42-1.95 亿，同比变化-20%~+10%，主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长，而电动车、光伏增长未达预期，轨交尚未规模化生产，部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。

    工控自动化业务保持稳步增长

    公司工业自动化业务（变频器、伺服、PLC 等）占收入比重的60%左右，上半年工业自动化业务整体收入6.36 亿，同比增长11.49%。

    其中变频器收入达到5.55 亿元，同比增长11.38%；伺服（子公司上海英威腾经营）今年上半年实现营收7622 万元，同比增长4.4%，实现净利润495 万元，同比增长90%。我们认为，自去年公司伺服业务扭亏为盈以来，今年有望保持快速增长，营收与业绩继续提升。

    新能源汽车和光伏业务受政策影响增速放缓

    受光伏政策调整影响，公司光伏（子公司英威腾光伏科技）扶贫项目进展有所放缓，上半年实现营收9740 万元，同比增长26%；但受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响，上半年亏损91 万元。新能源汽车方面，当前公司已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品；其中电控覆盖客车、物流车和乘用车，重点客户包括吉利商用车、大运汽车、东风、一汽、宇通等。但是18H1 产品价格受补贴政策影响依然处于下降通道，上半年电控实现营收1 亿元，同比下滑12.8%；公司收购的普林亿威因客户结构调整等因素影响不达预期，上半年亏损475 万元。

    UPS 增速超预期

    公司网络能源业务上半年收入2.77 亿，同比增长45.73%；其中UPS 收入1.80 亿，同比增长58.82%；光伏子公司英威腾光伏收入0.97 亿，同比增长27%。

    费用控制成效明显，三费下降显著

    上半年公司销售费用率为10.33%，同比下降2.23%；管理费用率为18.63%，同比下降1.89%；财务费用方面因上半年汇率波动产生224 万的汇兑净收益，利好整体财务费用。

    预计公司18-20 年净利润分别为2.60、3.66、4.52 亿元，对应EPS 分别为0.35、0.49、0.60 元，对应PE 分别为16、11、9 倍，维持“买入”评级，目标价格8.05 元。

    风险提示：1）新能源汽车销量低于预期；2）现金流需求增大。