新安股份(600596):有机硅高景气奠定高增长基础 草甘膦旺季临近

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:胡双 日期:2018-08-26

事件:公司发布2018年半年度报告。2018H1公司实现营收59.70亿元,同比增长62.87%;归母净利润7.11亿元,同比增长237.20%;扣非后归母净利润7.07亿元,同比增长420.47%。公司业绩大幅增长,一方面受益于主营产品有机硅、草甘滕价格的上涨;另一方面则是因为公司有机硅、草甘滕搬迁项目于2017年底正式投产,主导产品产销量同比有所增加。分季度来看,Q1、Q2单季营收分别为26.64、33.06亿元,同比分别增长43.72%、82.47%,其中Q2环比增长24.06%;Q1、Q2单季归母净利润分别为2.59、4.52亿元,同比分别增长315.50%、204.31%,其中Q2环比增加74.33%。

    点评:

    有机硅高景气,二季度业绩创09年以来季度新高:报告期,公司DMC/生胶/107胶/混炼胶/密封胶销售价格分别为2.63/2.75/2.66/2.75/1.77万元/吨,同比分别上涨58%/53%/52%/49%/57%。上半年公司DMC生产量7.26万吨,以公司34万吨单体折算公司上半年平均开工率约93%。公司生胶、107胶、混炼胶上半年销量合计4.68万吨,同比增长16%。有机硅的量价齐升,带动公司上半年业绩实现大幅增长,其中二季度公司有机硅各主要产品价格环比上涨幅度均超过12%。公司上半年销售毛利率24.07%,同比大幅提高7.06pxt,其中Q2毛利率为25.69%,环比提高3.64pct。报告期,公司销售/管理/财务费用分别为1.75/3.44/0.39亿元,同比分别+45.08%/+23.68%/-5.90%,三项费用率合计9.36%,同比减少2.67pct。其中二季度财务费用环比大幅减少,预计是汇兑收益影响。公司上半年减值损失3395万元,主要系随着应收账款规模的扩大计提坏账准备增加。公司上半年累计因政府补助确认收益1.03亿元,对冲白南山搬迁带来的8389万元的营业外支出后实际影响较小。公司上半年净利率水平提高到12.03%,同比大幅提高6.25pct。其中Q2净利率达到13.80%,环比提高3.97pxt。二季度单季 4.52亿的归母净利润,也创下公司近年季度新高(低于08年Q2、Q3的6.88亿、4.80亿元)。公司资产营运能力有所提升,存货、应收账款等周转率同比均有所改善。截至二季度末,公司资产负债率为43.40%,环比一季度末降低2.62pct,较去年同期末降低2.84pct。净利率和周转率的提升带动公司上半年ROE大幅提高9.52个百分点。

    有机硅高景气持续,公司下游布局日渐强化:从公司上半年的数据来看,DMC的外销比率约为58%。有机硅产品生胶、107胶、混炼胶、密封胶合计贡献收入13.67亿元,超过DMC的11.06亿元。公司在近期宣布和赢创合作投资新建气相二氧化硅项目,项目的建设将实现公司一甲基三氯硅烷等副产物的循环利用,同时气相二氧化硅作为硅橡胶等有机硅产品的关键添加剂,也有利于公司在下游的产品开发拓展。公司上半年研发支出1.18亿元,同比增长近35%。长期来看,公司有望成长为以下游为主的有机硅行业龙头,下游市场更靠近消费端,公司盈利能力的稳定性也有望得到加强。从有机硅行业来看,产能利用趋于饱和,而下游需求在传统领域渗透率提升和新兴领域的带动下持续增长,新增产能投放集中于2020年后,预计供需偏紧局面将持续。短期来看,DMC在7、8月的淡季价格依然稳定在3.4万元/吨(含税)的高位,随着需求旺季的到来,我们预计有机硅行情有望再度重启。

    草甘腾制剂业务表现亮眼,出口旺季来临:公司上半年草甘麟原药销量2.7万吨,同比增长约40%,销售价格2.40万元/吨,同比增长16%。其中二季度销量1.15万吨,销售均价2.35万元,环比有所下滑。公司上半年草甘滕制剂贡献收入11.65亿元,同比增长超过50%,其中二季度制剂销售收入7.25亿元,同、环比增速均超过60%。公司原药和制剂兼具,有助维持稳定盈利水平,草甘滕旺季来临,价格有望重入上涨通道。

    盈利预测:维持公司2018-2020年归母净利润15.75、18.03、20.12亿元的预测,对应EPS分别为2.23、2.55、2.85元,对应目前股价的PE分别为7.0X、6.1X、5.5X,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌;安全环保生产风险等