威尔药业(603351):国内药用辅料及润滑基础油的优秀供应商

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/孙维容 日期:2019-05-28

投资要点:

    国内药用辅料及润滑基础油的优秀供应商。公司自成立以来一直专注于药用辅料及合成润滑基础油产品的研发、生产和销售。公司历经近二十年的不懈努力,形成了醚类精准聚合、酯类定向合成、高效分离提纯等核心技术,为药物制剂企业提供高安全性、多功能性的药用辅料,为润滑油企业提供性能卓越的合成润滑基础油。

    产品需求稳定增长,行业集中度有望进一步提升。我国作为新兴医药市场的领头羊,市场发展速度显著快于发达国家,从2006 年至今医药制造行业规模以上增加值增速均大于10%,总体高于同期规模以上工业增加值增幅。目前,我国医药行业已进入规范化阶段,相关政策密集出台,准入门槛不断提高,市场需求将逐步向具备产品优势、技术优势和生产批文等竞争优势的大型企业集中,行业集中度将进一步提高。

    主营收入稳步增长,毛利率维持较高水平。2016-2018 年,公司营业收入为5。58 亿元、6。94 亿元和8。01 亿元,毛利率为40。22%、34。94%和31。11%。

      分产品看,药用辅料的营业收入为1。83 亿元、2。04 亿元和2。06 亿元,近三年平均毛利率为68%;合成润滑基础油的营业收入为3。21 亿元、4。49 亿元和5。65 亿元,近三年平均毛利率为22%。

    高度重视新产品研发,研发投入超过行业均值81%。公司2018 年研发投入金额为2469。77 万元,占营业收入比例为3%,占净资产比例为4%;同期同行业可比公司平均研发投入金额仅为1366。92 万元,占营业收入平均比例为3。89%,占净资产平均比例为2。39%。公司研发投入金额超过行业均值81%。

    募集资金打破产能瓶颈,投资项目市场前景良好。在药用辅料方面,公司2016-2018 年的产能利用率为82。91%、100。45%和106。93%,产能利用饱和。近三年内,公司药用辅料平均毛利率为68%,其中注射用药用辅料的平均毛利率更是达到了95%,远高于公司综合毛利率水平。公司首次公开发行募集资金主要用于药用辅料产业基地项目,我们认为建成后将进一步提高公司毛利率水平。

    盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为1。31 亿元、1。43 亿元和1。77 亿元,对应的EPS 为1。97 元、2。15 元和2。65 元,给予2019 年24-27 倍PE,对应合理价值区间47。28-53。19 元,给予中性评级。

    风险提示。药用辅料行业规范化进程的不确定性;药用辅料关联评审政策变化;市场竞争加剧风险。