翰宇药业(300199)点评报告：2018年前三季度业绩增长25.3％ 符合市场预期

事件：

    2018 年10 月24 日，公司发布2018 年三季度业绩报告：2018 年前三季度公司实现营收9.05 亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长25.27%；实现扣非后归母净利润2.74 亿元，同比增长21.15%。 2018 年Q3 营收约2.58 亿元，同比增长9.63%；归母净利润约8376.67 万元，同比增长13.03%；扣非后归母净利润7637.46 万元，同比增长8.95%。

    点评：

    受益于制剂及海外业务大幅增长，2018 年前三季度营收实现26.7%高增长，业绩同比增长25.27%，业绩增长基本符合预期：

    销售端，2018 年前三季度公司实现营收9.05 亿元，同比增长26.7%，按照业务板块拆分，国内制剂产品实现营收4.64 万元，同比增长50.88%；海外市场实现营收2.72 亿元，同比增长70.28%；成纪药业的营收9874.42 万元，同比下降42.86%。

    利润端，实现归母净利润2.94 亿元，同比增长25.27%，业绩增长符合预期。

    主要受两票制营收低开转高开和营销推广加大影响，2018 年前三季度销售费用率提升12.6pct，期间费用同比提升8.72pct，2018 年累计回购股权约1 亿元，彰显公司长期发展信心。

    2018 年前三季度公司期间费用占比约为52.20%，同比提升8.72 个百分点。其中，主要受到低开转高开及营销市场推广投入加大影响，销售费用率约39.33%，同比提升12.61 个百分点；管理费用率约13.21%，同比下降2.28 个百分点。

    报告期内公司股份回购累计回购股份627 万股，约占公司总股本的0.067%，最高成交价17.19 元/股，最低成交价10.25 元/股，累计总金额9997.2 万元（不含交易费用），回购股份已注销完成，有效增厚EPS，彰显公司长期发展信心。

    静待利拉鲁肽和格拉替雷海外获批，助力海外业务快速放量，公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药已经通过了完整性评估。其中，公司利拉鲁肽原料药已经逐步突破了杂质技术难关，生产线获得 FDA 及欧盟的认证，有稳定可靠的质量体系。利拉鲁肽在美国和欧美专利将在2022 年过期，正值仿制药申报的黄金期；格拉替雷是治疗多发性硬化症的首选药，2017 年全球市场销售38 亿美元，其中75-80%的收入来自美国市场，原研药专利已经过期，但仿制难度大，目前仅Sandoz 和Mylan 两家仿制药获批上市，公司通过近十年的研究开发已突破原料药的技术难关，正尽快提交格拉替雷注射液的ANDA 申请，竞争38 亿美元市场。

    盈利预测与估值：

    根据公司现有业务进展情况情况，我们略微调低公司业绩增速至25.5%，测算公司18-20 年EPS 分别为0.44/0.57/0.75 元（回购减少股本已测算进入），对应23/18/14 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。