文山电力(600995)：文山发售电一体化公司 积极开展配售电业务

投资要点

    云南文山发售电一体化公司。公司2004年上市，具备地方电网资源，主营发售电业务，拥有约11 万千瓦的小水电装机，以售电业务为主，实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电；受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产，开展对州内广南县，对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司2016-2018 年实现供电量为49.7、55.0 和59.8 亿千瓦时，公司自发电利用率高，量较为稳定约6-7亿千瓦时/年，约85%以上供电来自外购省网及地方水电，外购电占比较高。

    2018 年业绩创近年来新高。公司2016-2018 年营收18.4、20.4 和20.3 亿元，同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%；归母净利润1.6、1.6 和3.0 亿元，同比增长54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1 实现营收5.6 亿元（+0.47%），实现归母净利润1.7 亿元（-7.2%），虽略有所下滑，但由于2018 年基数高，整体看来水及发电情况1 季度业绩仍处于高位，公司总体业绩稳中有升。2016-2018 年毛利率分别为23.0%、26.2%和30.0%，逐年有所提高；费用率管控良好，平均约12%。

    积极开展配售电业务。除发售电业务外，公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务；控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务；参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。

    随着国改电改推进，有望受益。公司实际控制人为南方电网，是南网旗下唯一上市公司平台，集团下辖资产包括云南国际等优质资产，在国企改革及电力改革推进下，公司或有望受益。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.58、0.60 和0.62 元，对应PE 分别为14X、13X 和13X；公司业绩表现较好，且为南网旗下唯一上市平台；首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：电价下行风险；来水波动风险；国改电改低于预期风险等。