新安股份(600596)：前三季度业绩暴增4倍 高瞻远瞩延伸下游

事件

    公司于10 月30 日晚发布2018 年第三季度报告，2018 年前三季度实现营业收入87.27 亿元，同比增长59.37%；归母净利11.66 亿元，同比增长403.19%；扣非净利润11.55 亿元，同比增长710.12%。其中第三季度实现营业收入27.57 亿元，同比增长52.27%，环比减少16.60%；归母净利4.54 亿元，同比增长2097.43%，环比增长0.47%；扣非净利润4.48 亿元，同比增长6556.84%，环比减少1.09%。

    简评

    有机硅、草甘膦量价齐升，助力前三季度业绩暴涨公司现拥有有机硅单体产能34 万吨/年，草甘膦产能8 万吨/年，是国内双龙头企业。前三季度，公司主营产品有机硅及草甘膦量价齐升，拉动公司业绩大涨，营收同比增加59%，净利润暴增4倍：1）2017 年Q4 季度公司搬迁技改基本完毕，产能达到满负荷生产状态，因此前三季度有机硅权益产能14.5 万吨基本可以达到满负荷状态；产销方面，前三季度销售草甘膦原药3.52 万吨，同比增长31.42%，草甘膦制剂10.06 万吨，同比增长21.62%；环体硅氧烷产量10.8 万吨；2）价格方面，有机硅中间体2018 前三季度均价32670 元/吨，同比2017 年同期的21015 元/吨增长55%，其中2018Q3 单季均价34152 元/吨，同比增长63%，环比上涨0.5%；草甘膦2018 前三季度均价为26694 万/吨，同比上涨17%，其中2018Q3 单季均价27984 元/吨，同比增长21%，环比上涨7%。

    前三季度毛利率实现26.2%，同比增加9.71 个百分点。

    三费方面，前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为2.88%、6.19%、0.54%，同比分别减少0.74、1.62、0.67 个百分点。

    高瞻远瞩布局下游，提前减弱周期波动风险

    有机硅2016 年之前历经5 年熊市格局重塑，行业仅剩12 家企业，2016 至今行业景气维持两年，近期在下游内外需求弱势下，价格下跌至2 万元/吨的水平，2019 年下半年新安、合盛、东岳集团、兴发集团等在内的国内有机硅单体企业纷纷计划扩产，后续行业内竞争将有所加剧。

    公司，一方面目前积极布局有机硅产业，现有镇江江南有机硅二期15 万吨单体项目预计于2020 年Q1 投产，公司仍将保持在第一梯队位置不变；另一方面，公司居安思危，在资源循环利用和下游高端产品领域持续发力：1）8 月18 日公司发布公告，拟出资6400 万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司，建设年产8000吨气相二氧化硅项目，预计最迟2021 年2 月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报，同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障，有机硅产业链进一步完善；2）公司进一步加快与迈图集团的全面合作，于10 月15 日与迈图新加坡公司签署股权转让协议，出售24%新安迈图股权，但仍保留控股权；同时双方签署了技术合作备忘录，拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品，建设项目总体产能3.2 万吨，计划部分产品在2019 年底建成试生产，经初步测算：2020 年全部达产后，增加收入约10亿元；对公司而言，年直接和间接新增效益约7000 万元；3）为把握有机硅下游发展机遇，公司出资376 万元受让上海积谊持有的崇耀科技5%计250 万股股份，完成后公司持股比例将增至55%，扩大对崇耀科技的控制权，加快公司向有机硅高端下游产业的眼神，符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。

    草甘膦价格波动减小，行业整合盈利中枢提高

    草甘膦价格在2016 年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016（1.66 万/吨）、2017（2.14 万/吨）、2018 年（至今均价2.67 万/吨）价格中枢在稳步提高，主要是：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10 家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂，一体化优势进一步提高盈利中枢。

    预计2018-2019 年EPS 分别为2.11、2.32，对应PE 仅为5.7X、5.2X，维持买入评级。