国睿科技(600562)：国睿子集团组建 资产注入预期增强

一、事件概述

    5 月16 日，公司发布公告，中电科同意以电科十四所、二十三所为基础，以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团，将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。

    二、分析与判断

    国睿子集团呼之欲出，唯一上市平台资产注入可期随着国睿子集团的建立，其将委托管理十四所、二十三所，而公司将成为子集团下属唯一上市平台。子集团将统筹开展相关业务资产及资源的整合重组，并承担后续改革发展各项工作。2017 年度，14 所总资产、净资产和净利润分别为254.59、122.92和14.30 亿元；23 所总资产、净资产和净利润分别为13.91、7.55 和0.23 亿元。我们预测，公司未来资产注入预期较大，优秀的院所资产将推动公司业绩进一步增长。

    防务雷达将成为板块核心，需求恢复有望实现增长雷达板块目前主要包括空管雷达和气象雷达，随着重组方案调整为购买国睿防务100%股权和国睿信维95%股权，而不再购买国睿安泰信59%股权，未来防务雷达将成为公司最主要的产品方向，并为公司雷达板块注入新的增长点。近年来，国家进一步加大了对空管装备国产化的支持，并且国内气象产业在“十三五”期间进一步纵深拓展，气象雷达及相关系统将发挥越来越重要的作用。目前，公司雷达板块面临存量合同不足，而新签合同仍未改善的境况。随着雷达需求周期的转变，公司雷达整机及相关系统将出现订单的恢复性增长。

    轨交业务持续向好，市场前景可期

    2018 年公司轨交在建项目达到历史之最，实现营业收入4.58 亿元，同比增长53.77%。《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）》中明确要求“提高交通装备自主创新能力，重点研发交通基础设施建设和关键技术及装备”，公司作为国内轨交信号系统重要供应商，未来市场前景广阔。

    三、投资建议

    不考虑重组，预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.16、0.18 和0.23 元，对应PE为96X、86X 和69X；考虑重组，预计公司2019～2021 年PE 为36X、33X 和28X，上市以来平均估值82X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、雷达需求仍未恢复；2、整体毛利率持续下降；3、资产注入不达预期