光弘科技(300735):“小而美”逐步成长 海外布局恰逢其时

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/胡杨 日期:2019-05-17

国内领先的电子服务制造商。整体制造能力和服务水平居于国内领先地位,产线配置媲美全球大厂,客户资源优质,包括华为技术等全球知名品牌商和华勤通讯等领先ODM 企业。公司业绩稳定增长,2018 全年实现营业总收入15.98 亿元,同比增长25.42%;归母净利润2.73 亿元,同比增长57.48%。精细管理之下,公司销售毛利率、净利率整体呈逐年增长趋势。

    募投项目实现突破升级。随着惠州二期生产基地全面达产,产能大幅提升,18 年公司营收和净利润获得超预期增长;智能制造改造项目购置自动化设备,提升生产效率、减少一线生产人员,运用先进的生产制造及检测设备提升产品品质。工程技术中心升级建设项目购进生产研发设备、先进检测设备,生产管理软硬件设备,提高制造管理水平。募投项目实现突破升级,随着募投项目的达产,公司信息化、自动化水平升级,将更好地响应客户的产能与品控需求,订单放量在即,持续盈利可期。

    EMS 行业机遇风险并存,头部客户逆势增长。亚太地区EMS 市场规模占全球市场份额的70%以上,产能不断向中国大陆转移,国产品牌崛起,为大陆厂商带来良好发展机遇;同时EMS 模式趋于成熟,渗透率将进一步提高,下游电子产品市场的发展不断地为EMS 行业带来市场空间。智能手机存量时代,公司的第一大客户华为逆势增长,2018Q4 手机出货量同比增加43.9%,光弘受益于大客户的逆势增长,盈利水平提高明显。公司目前的客户集中度较高且合作具有稳定性和持续性,头部客户的出货量提升能够明显的拉动公司营收的提升。

    多点布局,持续贡献成长动能。公司加码汽车电子,导入物联网业务,完善海外布局,业务结构再升级。汽车电子占汽车成本占比不断提升,产品由高端向低端市场渗透,市场前景广阔。公司加大了汽车电子业务的布局,2018 年公司汽车电子业务收入1.15 亿元, 5G 商用进展加速,多地5G 建设纷纷落地,应用前景广阔,2017 年导入物联网业务,作为毛利率最高(35%)的业务类别,为公司贡献了0.88 亿元营收。同时,公司以其SMT 核心工艺全面参与配套5G 时代,包括提供基站、交换机等5G 设备配件的2B 端业务,以及5G 手机等2C 端的终端业务。控股印度Vsun,完善海外业务布局,印度手机出货量同比增长率较高,市场空间广阔,同时规避高额关税,实现较快增长。

    投资建议:公司与华为、OPPO 等知名科技公司建立长期良好的合作伙伴关系,技术和客户领先优势明显,公司近几年年利润增速远高于营收增速,EMS 行业发展态势良好,募投项目进展顺利,未来成长空间较大。我们预计公司2019/2020 年实现归母净利润3.96/4.96 亿元,目前对应PE21/ 17X,维持“买入”评级。

    风险提示事件:客户集中度较高,募投项目不达预期