深度*公司*吴江银行(603323):息差高于同业平均 不良有所抬头

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2018-12-03

吴江银行地处经济活跃的长三角区域,民营经济发达,公司依托当地布局以及品牌优势,具备较强的市场竞争力。公司深耕当地,建立稳固的客户基础,形成明显的存款优势,使得公司息差水平优于同业。需要注意的是,由于苏州经济对外依赖度高且支柱产业受中美贸易影响较大,未来需要关注公司资产质量压力。首次覆盖给予增持评级。

    支撑评级的要点

    区域经济活跃,重点服务中小企业。吴江银行地处经济活跃的苏南地区,毗邻浙江、上海,地理位置优越。以中小型企业为主体的民营经济是区域经济发展的主力军,吴江银行深耕当地市场,广泛的营业网点布局和“吴江人民自己的银行”的品牌优势在市场竞争中充分显现,成为独具竞争优势的中小企业银行。截至2018 年6 月30 日,吴江银行企业贷款占贷款总额比重达84%。

    息差高于同业,存款优势明显。根据我们期初期末口径测算,公司3季度息差为2.66%,环比提升14BP。公司较高的息差水平受益于存贷利差优势,公司上半年存贷利差为4.3%,高于同业平均。公司存款结构优,3 季末活期存款占比达48%,高于常熟(40%)、江阴(38%)与无锡(32%)。考虑到公司的当地品牌优势以及扎实的客户基础,我们认为公司存款优势有望继续保持。公司经营稳健,前三季度营收、净利润同比增速分别为11.5%、16.2%,基本与上半年相近。

    不良率有所抬头,关注中美贸易影响。公司3 季末不良率环比提升9BP至1.55%,根据我们测算的3 季度加回核销的年化不良生产率为2.0%,环比提升60BP。公司半年末的逾期90 天以上贷款/不良贷款占比较年初提升12.8 个百分点至92.6%,不良认定有所放松。考虑到苏州进出口贸易活跃,且电子、通信制造业较为发达,相关产业是此次美国关税加征的重点,我们认为吴江银行的资产质量存在一定压力,需要关注中美贸易影响。

    评级面临的主要风险

    经济下行超预期、金融严监管超预期。

    估值

    我们预计吴江银行18/19 年净利润同比增速为16.9%/16.1%,当前股价对应18/19 年PE 11.1x/9.54x,PB 1.06/0.98x,首次覆盖给予增持评级。