一汽富维(600742)：扣非业绩超预期 股权激励动力充足

事件：公司发布19 年一季报，实现收入29.6 亿（-1.3%），净利润1.1 亿（-6.9%），扣非净利润1.1 亿（-2.2%），超出我们此前-10%左右预期，显著好于行业情况，过去两年资本开支进入产出期。同时，公司于年报发布同时推出股票期权激励计划，行权价格为13.04 元/股同当前股价持平。预计19-21 年eps 分别为1.14/1.48/1.94 元，对应19 年11.4xpe，维持“强烈推荐”评级。

    评论：

    1、 16-18 年资本开支进入产出期，一季度业绩略超预期

    一季度乘用车行业销量下滑-13.9%，行业压力相对较大。

    收入端，公司受益下游核心客户一汽大众（75%占比）、一汽丰田（15%）、一汽解放（10%）产品周期表现好于行业；毛利率部分，受益于高毛利的车灯产品持续上量（配套迈腾、宝来、高尔夫、速腾、探岳高端、中高端车型），同时过去两年资本开支已进入产出期，毛利率同比提升0.5%；

    费用端，销售费用率同比提升0.2%，主因新产品的客户保证费增多；管理费用率同比下降0.6%，主因去年同期新建工厂期间产生的开办费、员工薪酬费用减少所致。整体业绩在行业双位数下滑背景下保持稳健。

    2、 PE 的提升：股权激励落地，估值迎来重构

    此前市场对于公司的担心在于长期逻辑通顺与短期业绩释放不确定性之间的矛盾，此次理顺激励机制，有利于保证管理层同上市公司股东之间核心诉求的一致性。未来能够看到更顺应周期和趋势的业绩表现。

    公司年报同时发布股权激励，拟向激励对象授予2,492.00 万份股票期权，约占本激励计划草案公告时公司股本总额50,765.616 万股4.91%。覆盖人数达到162人，基本覆盖核心管理层。

    公司股权激励行权价格为13.04 元/股，当前价格基本持平。同时，我们认为公司作为一汽集团下属公司，股权激励行权指标相对保守，预期伴随基本面的持续改善、业绩增长高于股权激励行权目标。

    风险提示：下游新车型销量不及预期。