非银周报:保险关注代理人和新单的边际变化 券商基本面与政策面改善逻辑仍在

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/许盈盈/王尘 日期:2019-05-13

投资要点

    保险行业:

    本周保险板块下跌5.9%,跑输沪深300 指数1.2 个百分点,主要原因是中美贸易战和社融数据低于预期对大盘的冲击,保险板块的贝塔属性导致跑输大盘较多。

    从一季报看,保险公司的基本面良好。寿险上,一季度上市险企寿险新单保费增速有所分化,主要原因在于开门红产品策略和基数的不同,但几家上市险企的新业务价值率均有明显提升,带动了新业务价值的增长;产险上,在年初行业协会报行合一自律公约和监管部门加大处罚力度下,产险公司手续费支出有明显下降,产险利润较去年有明显回升;投资端上,大多上市险企的投资收益率在二级市场行情的带动下有明显提升。个股上看,国寿一季度的综合表现要强于同业。

    我们认为保险板块今年的核心因素仍是长端利率,同时关注各家险企代理人和新单的边际变化。十年期国债收益率在经济增速好于预期和货币政策等因素的带动下,近期已回升至3.4 左右,但本周受中美贸易战导致的大盘大幅下跌影响又有所下滑,后续还存在不确定性,我们认为十年期国债收益率若能稳定保持在3.4%-3.5%之间,上市险企投资端的压力将会明显减少,为保险股的估值修复提供支撑。另外,在今年代理人增员较难的情况下,我们也需持续关注各家险企代理人和新单的边际变化,如出现超预期的情况,市场也将有所反应。个股上,我们推荐核心指标长期好于同业的中国平安以及存在超预期可能性且弹性较高的新华保险。

    券商行业:

    2019Q1 上市券商传统卖方业务仍在逐步调整和复苏,而受市场走强影响,重资产业务表现出明显弹性。根据35 家A 股上市券商口径统计,2019Q1 收入及利润端分别同比大幅增长51.4%、86.6%。从传统卖方业务来看,经纪、投行收入同比增长6.3%、8.5%,资管业务收入同比下滑8.4%。而利息净收入同比增长32.0%,投资收益及公允价值变动收益分别增长33.1%、811.4%。

    一季度券商收入及业绩弹性主要来源于自营业务带来的公允价值变动净收益,4月市场出现调整,自营带来的业绩弹性减弱;因此券商4 月单月业绩出现腰斩,基本符合预期。根据35 家A 股上市券商口径统计,4 月单月收入及利润端较上月分别同比下滑40.63%、55.07%。4 月市场出现调整,上证综指、深证成指和创业板指分别下滑0.40%、-2.35%、-4.12%,自营带来的业绩弹性减弱;交投活跃度呈逐周下行趋势,4月日均成交额为8025 亿元,较上月环比下降9.29%。

    券商业绩增长及经营环境改善仍具备较高确定性,在市场整体回撤调整的背景下,板块股价表现出一定的支撑。本周证券Ⅲ下跌6.84%,上证综指下跌4.52%,券商板块略跑输大盘。当前我们认为虽然近期市场有所回调,交投活跃度下降,但由于去年低基数效应,同比仍有明显增长。且从去年四季度起,券商经营环境正逐步改善。

    科创板的推出有望成为年内券商股价弹性的催化剂,我们谨慎看好券商板块未来表现;个股选择上,我们建议把握投行主线,推荐投行业务领跑的中信证券、华泰证券。券商作为高β属性的板块,若市场进一步走弱,基本面弹性将进一步减弱,股价也存在向下压力,短期来看需密切关注市场走势、日成交额及两融规模走向。当前散户及各大金融机构参与热情较高,科创板成交额和股价走势可期,券商投行、经纪、两融、直投等业务均有望受益,但今年科创板贡献给券商的收入增量仍较为有限。

    周度重点推荐标的:保险—中国平安、新华保险 ,券商—中信证券、华泰证券风险提示:利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、股权质押风险恶化、行业竞争加剧风险、业务调整不达预期。