元祖股份(603886)：会计调整贡献Q1利润 产品升级＋门店扩张确保19年增长

事件

    元祖食品发布2019 年第一季度报告

    第一季度公司实现营业收入3.41 亿元，同比增长23.69%，实现归母利润-682 万，同比增长75.18%。

    简评

    收入增长明显，各产品增速均匀

    公司一季度收入3.41 亿元，同比增长23.69%。一季度增长主要是各业务板块均表现较好，结构升级和渠道完善共同贡献。具体看，蛋糕、中西糕点、水果和其他分别实现营业收入1.53 亿元、1.33 亿元、1909 万元、628 万元，同比增长11.00%、20.26%、15.69%、8.85%，其中蛋糕表现明显好于其他板块业务，预计提价影响贡献较大。此外，公司预付储值卡会计政策变更，Q1 因政策变更新增计入收入人民币26,720,452.08 元，占第一季度总营业收入的7.84%，直接贡献当季收入。分渠道看，直营渠道实现营业收入2.74 亿元同比增长14.72%，直营是公司销售的主要形式，直营店销售实现的主营业务收入占营业收入总额的比例保持在88%；加盟渠道实现营业收入3784 万元，同比增长17.23%。分地区看，大陆地区仍是最主要贡献区域，实现营业收入3.10 亿元，同比增长14.96%；台湾地区实现营业收入125 万元，同比增长30.63%。

    计提方式变化贡献利润

    2019 年一季度公司实现归母利润-682 万，同比增长75.18%。本期业绩好于同期主要受公司储值卡余额计提政策变化的影响，Q1因政策变更净利润增加人民币 22,258,957.23 元，是一季度利润主要贡献点。从费用上看，一季度销售费用2.00 亿元，同比增长15.29%，主要是由于加大广告费用投放的力度及用人费用的增加所致；管理费用2534 万元，同比增加10.00%；研发费用346 万元；财务费用-14.60 万元，同比增加1.66%，Q1 费用整体控制较好，使得利润同比改善。

    丰富升级品类，继续稳步扩张

    公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列，共计 100 多种产品，未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场，迎合消费者尝鲜尝新的需求。另外，考虑到公司蛋糕产品价格在同档产品中略偏低，未来蛋糕价格存在提升空间。同时，公司不断完善异地配送，解决“最后一公里”问题，在提价的同时维持销量稳定。渠道方面，截止2018 年底，全国范围内现有门店 631 家，2018 年度公司门店净增长 40 家，今年公司继续拓展线下门店数量，预计新开门店数量70+家，其数量增长将会超过18 年。此外，公司对门店进行翻新，为消费者带来更精致的消费场景；线上方面，电商成绩亮眼，合作平台增多，未来大有可为。同时，为解决管理上的人才储备不足问题，公司正积极召开培训工作，确保店长的质量与数量，以配合门店扩张进度。

    盈利预测：

    公司四大板块稳健增长，每年新品率（含升级）在30%左右，门店拓展稳步推进，19 年预计新开门店70 家左右，净增加门店有望控制在30+家，公司保持良好的新开淘汰比例，稳步提升门店数量的同时，力求提升单店盈利能力。预计2019-2021 年，公司净利润310.57、353.79 和398.15 百万元，对应EPS 为1.29、1.47 和1.66 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险控制，原材料成本价格控制，公司经营风险，渠道拓展不及预期风险。