慈文传媒(002343)年报及一季报点评:收入利润双低谷 关注后续项目表现

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张衡/侯帅楠 日期:2019-05-07

事件:行业环境影响下,收入及净利润双低谷公司

    2018 年实现收入14.35 亿元,同比下降13.84%;归母净利润-10.94 亿元,同比下降367.93%;业绩符合预期。2019Q1 实现收入1.54 亿元,同比下降46.05%;归母净利润0.06 亿元,同比下降92.85%;业绩符合预期。

    公司影视剧出品数量及收入保持稳定,毛利率下滑显著

    公司2018 年影视剧业务实现收入12.56 亿,与上年同期持平;毛利率1.7%,同比下滑40pct,主要系公司精品剧制作投入较大,但行业低谷期项目减产延期下与收入错配所致。公司2018 年共5 部剧目实现首轮发行收入(与17 年数目持平),5 部剧目实现首播;确认收入的剧目为《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》和《那些年,我们正年轻》。网生内容方面,截至目前公司已上线网络剧及网络电影共8 部。

    行业低谷期费用率上升,商誉大幅减值后风险因素降低

    公司2018 年销售费用率16.27%,同比增长10pct;管理费用率5.17%,同比增长1pct;2019Q1 公司销售费用率3.85%,同比增长2pct,管理费用率9.19%,同比提升4pct。费用率提升主要受外部环境影响下,公司剧目播出进度调整,宣传推广费用等增加所致。此外,公司2018 年对赞成科技计一次性提商誉减值约9 亿元,目前公司账面商誉1.28 亿,风险因素大幅降低。

    坚持头部剧战略,现实主义精品剧目储备丰富

    2019 年公司在江西出版集团等主流媒体的指导下,在继续开拓头部剧、网生付费内容等战略之外,拟出品剧目类型中现实题材剧目比例上升,2019 年预计有望实现收入剧目6 部,其中现代原创剧《暴风舞》已取证,《爵迹》已完成制作,《盗墓笔记重启之极海听雷》《光荣时代》(反特刑侦题材)已开机,《乘风少年》(现实题材)《紫川》拟于2 季度开机;2019 年预计上线或开机项目网生内容共计13 部。

    盈利预测与估值评级

    预测2019-21 年EPS 分别为0.58\0.66\0.79 元,当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍。看好公司精品剧打造实力,维持“增持”评级。

    风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。