中油工程(600339)公司年报和季报点评:需求利好叠加政策催化 业绩和订单向好
核心观点
事件:公司近日披露2018 年报及2019 一季报,分别实现营收586.23 亿元及9.35 亿元,同比增长5.89%及12.57%;2018 年实现归母净利润9.55亿元,同比增长42.54%,2019 年一季度为0.65 亿元,较同期扭亏为盈。
年报业绩符合预期,一季度业绩大幅向好:公司2018 年实现净利润9.55亿元,同比增长42.54%,其中汇兑净收益为6.15 亿元,相比于2017 年汇兑净损失5 亿元大幅增长。毛利率符合我们之前的判断,2018 年公司处于执行2016 年左右所签订合同的高峰期,在此期间受到市场方面投资意愿低、工程建设竞争激烈及国际油价等方面的影响,致使2018 公司销售毛利率下降1.47 个百分点,降为7.49%,预计较大可能会成为未来几年的低点,2019 年有望迎来改善,一季报毛利率9.7%。2018 年公司油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程及环境工程等主营业务2018 年毛利率分别同比变化+0.91%/﹣2.25%/﹣5.09%/﹣2.01%。此外,期间费用方面,财务费用率为-1.37%,同比下降2.21 个百分点,公司销售费用率、管理费用率及研发费用率分别上涨0.01/0.47/0.21 个百分点。
一季度订单超预期,全年订单向好:公司2018 年新签合同934.62 亿元,同降10.99%,考虑已中标未签合同的37.7 亿元及已签订未生效的103.4亿元合同,2018 年新签订单额同增2.45%。2019 年1-3 月新签合同112.87亿元,同比大幅增长59.38%,其中已中标未签合同43.45 亿元,已签订未生效合同121.82 亿元,合计新签合同金额278.14 亿元,一季度订单超预期。
需求利好叠加政策催化,业务增长空间变大:(1)政策催化公司管道储运业务进入快车道,我国管网建设全面铺开,根据《中长期油气管网规划》、《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》显示,我国“十三五”期间将新建天然气主干及配套管道4 万公里,2020 年将达到10.4 万公里,2025 年达到16.3 万公里,投资空间广阔,此外国家管网公司有望年内成立,公司作为油气管网建设龙头有望在大幅增长的管网投资中收益。(2)资本开支计划加大,促进公司油气地面工程业务发展。加大油气勘探开发力度被提升为我国能源安全国家战略,此外稳油增气成为重要方针,油气资本开支开始回暖,2019 年中石油、中石化、中海油资本开支计划预计分别增长17.43%、15.51%及19.81%,公司油气地面工程业务营收有望回暖。(3)下游炼化工程保持高位,公司炼化业务有望增长。据Infield、HIS 等权威机构预测,全球炼化工程市场年均复合增长率将达到5%,且中国将逐渐成为石化产品重点市场,在过去几年淘汰小产能后,2019 年我国将迎来大批炼化项目新产能投产高峰期。公司在炼化工程方面,拥有千万吨炼油、百万吨乙烯成套核心技术的自主知识产权,炼油工程技术达到国内先进水平,在下游复苏的推动下,公司炼化业务有望迎来业绩释放。
投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,天然气业务大幅补短板,公司有望度过2016 年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,2019 年我们暂不考虑汇率波动带来的影响,根据我们模型假设测算公司2019-2021 年营业收入分别为659 亿元、741 亿元、809 亿元;归母净利润分别为12.59 亿元、14.38 亿元、16.70 亿元,对应的PE 为19 倍、17 倍、14 倍,公司产业地位强势,PB 处于历史低位,资产质量较为优异,公司成功入选MSCI 指数,行业有望迎来景气区间,我们继续给予公司评级“强烈推荐”。
风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。