爱建集团(600643)：信托主业保持稳定增长 多元金融布局持续拓展

1Q19 业绩符合预期

    爱建集团公布1Q19 业绩：营业总收入同比+86%至8.6 亿元，归母净利润同比+49%至2.6 亿元，报告期ROAE 同比+0.57ppt 至2.71%，符合市场预期，主因信托业务稳定增长。

    发展趋势

    信托主业稳定增长。公司1Q19 手续费及佣金净收入同比+20%至3.5 亿元；利息收入同比+281%至1.2 亿元，主因公司合并融资类信托计划增加；投资收益0.6 亿元（vs.1Q18 亏损0.3 亿元），主要系信托计划收益增加及爱建信托1Q18 处置投资产品损失所致。信托业务作为公司主业（FY18 收入/利润贡献分别为64%/96%），主动管理规模稳步提升、信托报酬率持续增长，带动公司业绩增长。

    聚焦金融主业、布局愈加全面。公司1Q19 营收同比+192%至3.8亿元，主因进出口贸易业务收入增加及本期合并华瑞租赁收入。

    多元金融布局方面，1）租赁：公司4Q18 完成收购华瑞租赁、扩大租赁版图（4Q18 利润贡献0.4 亿元），预计19 年有望进一步贡献业绩增量；2）证券：公司1Q19 对联营及合营企业投资收益同比+7.6x 至0.2 亿元（vs.FY18 亏损0.5 亿元，主因爱建证券亏损），预计19 年市场修复行情下，爱建证券有望带来业绩弹性；3）股权投资：公司先后认购苏民投君信、长三角地区协同优势产业及创投基金，进一步拓展私募股权投资等领域布局。

    受益于行业监管边际放松。随着资管新规细则落地，信托行业逐步迎来监管边际宽松、流动性压力减轻，主动管理能力优势凸显。

    公司强大的股东背景（大股东均瑶集团业务综合布局广）为公司信托业务在资产端提供了重要支撑，同时，公司灵活的民营机制及市场化的激励机制（改革开放以来大陆首家民营企业）也吸引了大量优秀外部团队，为主动管理业务发展建立了人才基础。

    盈利预测

    我们维持2019/2020e 盈利预测14.5/17.1 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年1.6x P/B，维持推荐评级和目标价14.77元，对应19 年2.2x P/B 及19 年16.5x P/E，对比当前股价有35%空间。

    风险

    信托及租赁业务增长及资产质量低于预期；监管不确定性。