文科园林(002775)：2019Q1业绩平稳增长 后续有望逐季提速

本报告导读：

    公司2019 年Q1 业绩增长符合预期，在手订单充足叠加充裕在手现金和较大负债弹性支撑2019 年Q2-Q4 业绩增长有望逐步提速，目前估值处低位具备较好性价比。

    投资要点：

    维持谨慎增持。2019年一季度营收4.2亿（+1.4%）、归母净利0.2亿（+6.4%）符合预期。维持预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元，增速30/25/15%。

    维持目标价9.14元，对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,谨慎增持评级。

    2019Q1业绩增速由负转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率同比提升。1） 2018Q3-2019Q1单季归母净利增速-9.6/-18.0/+6.4%；2）经营净现金流-0.2亿（同比+1.7亿） ,收现比148%（同比+44pct/较2018年+86pct）/付现比143%（同比+2pct/较2018年+87pct；3）毛利率18.4%（同比+0.3pct）/净利率4.2%（同比+0.2pct），研发及管理费率8.1%（同比-0.4pct）/财务费率3.8%（同比+0.1pct）；4）资产减值损失0.2亿同比持平，应收账款及应收票据/总资产33.6%（同比+7.3pct/较2018年末+4.5pct），存货/总资产21.9%（同比-14.4pct/较2018年末-0.2pct），资产负债率34.9%（同比-14pct/较2018年末+0.3pct）。

    2019年Q1新签订单势头良好且在手现金充裕/负债率较低利于订单顺利落地，2019年业绩增长有望逐季提速。1）2019Q1新签合同及已中标未签约订单25.3亿（+20.8%），期末已签约未完工订单66.1亿（+49.6%）/约2018年营收2.3倍，在手现金6.4亿（+133.8%）；2）PPP政策进入稳定期叠加中央继续推动污染防治攻坚战，园林PPP项目释放及落地有望提速，公司受益于较低资产负债率具备更高扩张弹性和潜力；3）目前估值处于较低位置，公司累计回购958.6万股平均成本6.81元/股，2018年4月完成配股成本7.13元。

    催化剂：社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。

    风险提示：社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。