国信证券(002736)：经纪和投资业务弹性更强的高增长券商

本报告导读：

    公司业绩符合预期，经纪业务传统优势竞争实力较强，经纪业务与投资业务业绩弹性更大，贝塔属性更强，看好公司后续业绩弹性，给予增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级，由于业绩增长强劲，上调目标价至15.20元，对应2019 年2.2 倍PB。公司2018 年实现营收/归母净利润100.31/34.23亿元， 同比-15.87%/-25.17%， 2019Q1 实现营收/ 归母净利润37.4/18.85 亿元，同比+60.16%/+154.93%，ROE 3.75%，归母净资产547.07 亿元较2018 年底+4.27%，符合预期。考虑一季报业绩增长强劲，上调公司2019-2021 年EPS 至0.72/0.81/0.93 元（上调前2019-2020年EPS 0.42/0.48 元）。当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利推进进度，公司经纪与投资业务业绩弹性更大，贝塔属性更强，给予增持评级。

    公司经纪与投资业务业绩弹性更大，经纪业务传统优势保持较强竞争力。①公司经纪业务弹性更大，后续有望释放更多弹性：2019Q1 经纪净收入同比增+10.2%，收入占比30.3%，显著高于行业水平；②投资业务收入在2018 前三季度低基数效应下同比增长更为强劲，若后续市场改善将释放更多贝塔弹性：2019Q1 投资业务收入同比大增+493.7%，收入占比47.3%；③18 年公司投资业务收入逆势增长37.15%拉动全年业绩降幅缩窄，公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要驱动，IFRS9 实施前兑现投资收入亦或有一定贡献。

    市场回暖带来信用减值损失压力大幅纾解，信用减值损失开始冲回，后续有望继续改善：报告期内公司冲回信用减值损失1.31 亿元。

    催化剂：相关创新业务落地；市场活跃度提升；监管政策边际放松。

    风险提示：创新不达预期；股市大幅下跌；行业监管加强