锡业股份(000960)季报点评:毛利率小幅回升 锡价攀升业绩有望持续改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑/孙亮/田源/王小芃/田庆争 日期:2019-05-05

事件:公司发布2019Q1 财报,实现营业收入 89.57 亿元,同比下滑0.85 %;利润总额 3.0 亿元,同比下滑7%;归母净利润 1.94 亿元,同比增长近10 %。

    锡涨锌跌,毛利率实现回升。

    2019 年Q1 锌均价2.2 万元/吨,同比下滑15%,环比下滑0.6%,较2018年度均价下跌5.7%;2019 年Q1 锡均价14.8 万元/吨,同比上涨1.28%,环比上涨0.65%,较2018 年均价回升1.08%。尽管锌价下跌,营业收入和利润总额小幅回落,但Q1 主营业务降本效果可观,实现毛利8.8 亿元,同比上涨近5000 万元,毛利率达到9.84%,较2018 年度回升1 个百分点,同比上涨0.6 个百分点。此外,由于公司外购商品采购减少,经营现金流大幅改善。我们判断伴随公司锌冶炼产能逐渐爬坡,锌价下跌的影响趋缓,锡价伴随供给收缩中枢大概率继续回升,公司业绩有望持续稳步增长。

    进口回落持续,锡价中枢有望增长

    2016 年以来缅甸是中国锡矿进口的主要来源,根据海关披露数据,中国2018 年进口锡矿砂22.2 万吨(均为实物吨),同比下滑24.9%。其中从缅甸进口约21.8 万吨同比下滑约25%。2019Q1 同比下滑11%,尽管缅甸仍可能有部分库存抛售,根据WBMS 数据,2018 年全球锡市供应短缺1.24万吨。国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,库存有望持续下滑,锡价大概率震荡攀升。

    自给率可观,业绩有望持续增长

    公司2015 年吸收合并华联锌铟,17 年自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3 万吨,锌精矿含锌超过10 万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10 万吨锌冶炼项目预计2019 年逐渐达产。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议,如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位,公司锌精矿成本优势突出;中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转,公司有望持续受益锡价上涨。

    盈利预测与评级:

    考虑2020 年公司年产10 万吨锌冶炼完全达产,我们预测公司19-21 年归母净利润10.8 亿元、12.1 亿元和14.6 亿元,EPS 为0.65 元/股、0.73 元/股和0.88 元/股,对应当前收盘价PE 为18 倍、16 倍和13 倍。预计锡价有望继续维持高位,随着公司锌冶炼逐渐放量,公司锌业务业绩有望持稳,维持“买入”评级。

    风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能、资源增厚推进速度不及预期