游族网络(002174):持续推进3+X品类战略 静待新游落地催化流水

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫 日期:2019-05-05

投资要点

    事件:游族网络发布2018 年及2019Q1 财报,公司2018 年实现营收35.81亿元,同比增长10.68%,实现归母净利润10.09 亿元,同比增长53.85%,2019Q1 实现营收8.33 亿元,同比减少4.03%;实现归母净利润1.73 亿元,同比减少22.20%,年报和一季报业绩基本符合市场预期。

    持续巩固MMO、卡牌、SLG 优势品类,挖掘二次元等细分潜力市场。2018 年营收增长主要受益于当年手游新品《天使纪元》《三十六计》等的良好表现,手游毛利率上行,带动公司整体盈利能力增强(18 年毛利率56.08%,同比提升3.9pct),其中MMO 新游《天使纪元》上线3个月注册用户数超1500 万,日流水峰值过千万;SLG 新游《三十六计》公测期间获各大商店推荐,在新游畅销榜中表现良好;老产品方面,经典卡牌手游《少年三国志》(上线四年)累积流水过50 亿。在巩固原有优势品类以外,公司积极拓展二次元、休闲游戏、H5 等细分潜力市场,持续推进3+X 品类战略,丰富产品矩阵。Q1 净利润增速低于收入增速,营业成本有一定幅度提升,源于代理产品分成,海外相关产品广告投放加大等因素,以及股权激励相关费用的影响。

    加大海外代理力度,持续开拓海外市场。公司在App Annie 发布的2018年中国发行商出海收入榜中位列第11 位,并连续两年入围年度全球收入“52 强发行商”榜单。在新增长阶段,公司加大海外代理力度,于19 年初陆续在海外推出《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》等大厂产品,同时19 年3 月开启《权力的游戏凛冬将至》(页游版)海外公测,获Facebook推荐,受益新品投放海外流水有望快速增长,经典手游《狂暴之翼》、《少年三国志》等亦在海外表现稳定,在ARPG 细分领域中保持领先地位。报告期公司不断加速海外布局,新建了新加坡研发中心,并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立分公司,增强产品本土化能力。

    新游储备充足,静待新品落地催化流水。公司19 年新品储备包括大IP作品《权力的游戏》,目前已拿到版号(腾讯国内独家代理,流量加持,权游终季上映催化粉丝情绪)、细分高增长市场二次元产品《山海镜花》(邀请日本顶级画师助阵)、经典游戏续作《少年三国志2》(流水表现有望优于前作),此外经典IP 作品《盗墓笔记》等预计于年底上线(《盗墓笔记》页游版本流水超1 亿),另外19 年公司还将代理Supercell《荒野乱斗》在国内安卓端的发行,新品储备丰富,预计19 年将步入收获期。

    盈利预测与投资评级:预计19-21 年公司分别实现营收46.9/55.5/67.7亿元,归母净利12.6/16.0/19.1 亿元,EPS 分别为1.42/1.81/2.15 元,对应当前股价PE 分别为14/11/9X,根据我们对公司竞争优势的分析,给予公司19 年20 倍估值,对应目标价28.40 元,给予“买入”评级。

    风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外游戏扩张不及预期