慈文传媒(002343):业绩符合预告 行业企稳及新股东支持望助公司走出低谷

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孟玮 日期:2019-05-05

  业绩回顾

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      FY2018 & 1Q19 业绩符合前期预告

      慈文传媒公布2018 年业绩:营业收入14.35 亿元,YoY-13.8%;归母净利润-10.94 亿元,YoY-367.9%。公司同时公布1Q19 业绩:营收1.54 亿元,YoY-46.1%,归母净利润624.94 万元,YoY-92.9%。

      发展趋势

      重点影视项目受到行业低迷影响,赞成科技商誉减值致大幅亏损。

      2018 年影视行业受到监管趋严、开机量锐减、渠道方控价等因素影响,整体发展遇到波折。公司年内影视业务收入12.56 亿元,YoY-0.9%,毛利率仅为1.7%,主要由于《沙海》、《杨凌传》等重点项目首轮仅在网端销售,且项目结转的成本较高,同时《凉生》

      排播档期调整、《杨凌传》播出集数缩减也导致了项目收入减少。

      而公司为适应竞争形势,保证《凉生》等剧目播出方式、档期等调整后的播出效果,并加强公司品牌建设,加大了宣传推广力度,全年销售费用达2.33 亿元,YoY+139.5%。另一方面,子公司赞成科技2018 年实现营收1.77 亿元,YoY-54.3%。公司对收购赞成科技形成的商誉计提减值准备8.66 亿元,加深了亏损幅度。此外,一季度为项目确认淡季,1Q19 公司仅确认了综艺节目《下一站传奇》和《等等啊我的青春》等网络剧收入,使得业绩同比下滑。

      新开机项目毛利率有望恢复,新股东支持值得期待。2019 年以来行业严格执行演员限薪政策,头部剧制作成本明显回落,我们预计公司计划年内开机的《紫川》、《脱骨香》等重点项目的毛利率有望回升。年初公司引入了新的控股股东华章投资,新股东将通过支持公司融资、实施经营激励、增持股份、IP 资源合作等多种方式支持公司发展。同时,公司积极拓展C 端付费市场,2019 年内计划上映《鼠王》、《大地震》等多部网络剧/大电影。长远来看,公司坚持精品化发展,在IP 储备和精品剧制作能力方面具备优势,将持续受益于用户旺盛的文娱消费需求和内容精品化的发展趋势。

      盈利预测

      考虑赞成科技收入下滑幅度超预期等因素,我们下调2019/20 年盈利预测9.5%/8.7%至3.22/3.79 亿元。

      估值与建议

      公司当前股价对应19/20 年14/12 倍P/E,维持推荐评级和目标价13.0 元,对应19/20 年19/16 倍P/E,较现价有37%的上行空间。

      风险

      重点项目收入确认不及预期;剧集价格下降;行业监管趋严。