双箭股份(002381)2019年一季报点评:输送带主营稳健发展 养老产业规模高速增长

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:洪麟翔 日期:2019-05-05

事件

    双箭股份发布2019年一季报,2019年1-3月实现营业收入4.01亿元,同比增长32.02%,归属于母公司股东净利润5263.71万元,同比增长196.59%,达到之前业绩上修预告上限。

    2018年全年实现营业收入13.58亿元,同比增长19.36%;归属于母公司股东净利润1.56亿元,同比增长38.98%。其中Q4单季度营收3.39亿元,同比增长8.89%;归属于母公司股东净利润3605万元,同比增长30.02%。

    公司点评

    橡胶输送带龙头企业,主营业务稳步增长

    公司主营业务为橡胶输送带产品,下游为电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。公司产品覆盖棉帆布芯输送带、尼龙帆布芯输送带、聚酯帆布芯输送带、整芯输送带、钢丝绳芯输送带、芳纶输送带等。18 年输送带业务实现营业收入12.99 亿元,同比增长24.73%,毛利率为25.43%,同比提升4.85 个百分点;胶片业务实现营业收入674 万元,同比增长4.56%,胶管业务实现营业收入84 万,同比增长6947.68%。从产销情况来看,18 年橡胶和塑料制品业生产4226.65 万平米,同比增长12.29%,销售4165.38 万平米,同比增长13.51%,销售单价有所提升。库存615.3 万平米,同比增长43.09%,库存增幅较大主要是因为集中交货期在19 年1 月,从19Q1 情况来看,在营收快速增长的同时,库存有所下降。从毛利率来看,19 年Q1 季度达到28.95%,环比继续提升,再度创下近年新高。

    主营相关新项目持续扩张,产业链整合提供增量

    公司期间费用率方面控制较好,18 年销售费用7646.13 万元,同比减少0.52%,管理费用(不含研发费用)6567.65 万元,同比下降10.46%,二者费用率为10.47%,同比下降2.73 个百分点,主要原因系合并北京约基工业股份有限公司。财务费用为-1339.90 万元,主要系人民币贬值所致。同时,公司13 年收购金平苗族瑶族傣族自治县橡胶有限责任公司经营性资产,并启动年产1 万吨颗粒胶技改项目,保障了原材料稳定供应。

    公司海外销售同比增长,18 年实现营业收入2.95 亿元,同比增长14.83%,毛利率28.43%,同比提升5.01 个百分点。公司通过多渠道开发新客户,逐步提升海外市场市占率。

    主营相关新项目持续扩张,产业链整合提供增量

    公司按照“做大养老产业,打造知名品牌”的战略思路积极推动养老业务发展。全资子公司桐乡和济颐养院有限公司平稳发展,凤鸣街道养老服务中心暨和济颐养院凤鸣分院已正式开始运营。18 年公司养老业务实现营业收入1416.55 万元,同比增长超过60%。公司未来将继续完善养老产业布局,预计随着入住率提升,将给公司业绩带来积极影响。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019、2020 和2021 年营业收入分别为14.87 亿、17.00 亿和18.57 亿元,同比增长9.45%、14.35%和9.22%,归属于母公司股东净利润为2.32、2.96 和3.64 亿元,同比增长48.61%、27.28%和23.03%,每股EPS 为0.54、0.69 和0.85 元。对应PE 为16.9、13.3和10.8 倍。首次覆盖,未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。

    风险提示

    新产线扩产不及预期;高端市场拓展不及预期;原材料价格出现波动;系统性风险。