佳电股份(000922):业绩高增长 国企改革及核电优质标的

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:梁美美 日期:2019-05-05

推荐逻辑:下游需求复苏,行业格局向好,公司市占率提升,致使业绩翻倍式增长,2018 年、2019Q1 净利润2.79 亿元(+131%)、0.97 亿元(+87%),2018 年、2019Q1 扣非净利润3.33 亿元(+363%)、0.94 亿元(+150%),我们预计2019~2021 年净利润分别为5.15 亿元(+85%)、6.31 亿元(+23%)、7.72 亿元(+22%),当前市值对应PE 分别仅为11 倍、9 倍、7 倍。另外,公司是国企改革和四代核电优质标的,有助估值提升。

    防爆电机需求复苏,格局向好,业绩高增长。公司是我国特种电机的创始厂和主导厂,曾研制生产我国第一台防爆电机、第一台起重冶金电机、第一台屏蔽电机、第一台局部扇风机、第一台增安型无刷励磁同步电动机和第一台正压外壳型防爆电机。防爆电机主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工等领域,随着下游资本开支增加,需求复苏,格局向好(公司和南阳防爆合计份额超80%),公司市占率提升(2018 年公司在中小型电机行业排名第6,上升16 名),盈利能力大幅提升。2018 年防爆电机营收10.55 亿元(+50%),毛利率43.19%(+11.16pp),带动整体营收19.48 亿元(+23%),毛利率38.03%(+8.80pp)。

    国企改革优质标的。大股东承诺2021 年1 月之前解决同业竞争问题,鉴于构成同业竞争的哈尔滨电气动力装备有限公司为哈尔滨电气(1133.HK)旗下全资子公司,解决程序相对复杂。大股东当前正推进哈尔滨电气(1133.HK)私有化进程,有助于同业竞争问题解决。同时,哈电集团作为首批混改试点央企,混改进展亦值得关注。

    四代核电纯正标的。四代核电领域,高温气冷堆示范工程已经进入安装调试的最后阶段,预计2020H1 投产。公司作为高温气冷堆核电站主氦风机设备总包单位,负责主氦风机核心部件——驱动电机独立研发制造;负责变频器、电气贯穿件、电磁轴承等供货;负责风力部件、冷却器、挡板、电动装置等整体成套。2019 年4 月16 日,公司总包的两台套主氦风机经现场验收合格全部移交。

    盈利预测与投资建议。需求复苏,格局向好,业绩持续超预期,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.15/6.31/7.72 亿元,对应EPS 分别为1.05/1.29/1.58 元,对应PE 估值分别为11 倍、9 倍、7 倍,维持“买入”评级,维持6 个月目标PE 18 倍,对应股价18.91 元。

    风险提示:下游需求不及预期风险;公司盈利能力不及预期风险