万东医疗(600055)2018年年报点评:DR业务地位稳固 新产品带来业绩增厚

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:魏赟/黄施齐 日期:2019-05-05

  公司动态事项

      公司发布2018年年度报告。

      事项点评

      业绩增速保持平稳,毛利率提升推动利润增长

      公司2018全年实现营业收入9.55亿元,同比增长7.98%;归母净利润1.53亿元,同比增长40.52%,净利润的快速增长主要受益于公司产品销售增幅较大,且产品毛利率稳步提升;扣非后归母净利润1.37亿元,同比增长59.56%。2018年,公司整体毛利率达到43.60%,相较2017年增长2.26pct,主要是由于公司已实现部分产品部件的自主规模生产,有效提升产品平均毛利率。在期间费用方面,公司的销售费用和管理费用分别为1.49亿元和0.70亿元,销售费用率和管理费用率分别为15.60%和13.77%,销售费用率和管理费用率分别同比下降1.79pct和1.58pct,销售费用率降低主要受益于报告期内公司对于线下渠道的优化拓展,以及新媒体品牌宣传的推动。

      DR 业务龙头地位稳固,MRI 和DSA 产品提高业绩增速从细分业务板块来看,目前公司核心业务仍为DR产品的生产销售。2018年,公司DR产品的销售量达到1722台,同比增长2.07%,维持国内销量第一的位置。在DR产品的销售策略上,公司正逐步由基层医疗机构向上进行推广,报告期内,公司DR产品在二级及以上医疗结构的销售占比显著提高,达到30%,零售渠道拓展已初显成效。此外,在巩固DR产品龙头地位的同时,公司在报告期内逐步推进平板数字胃肠、MRI磁共振系统、DSA血管造影系统等管线的研发及销售。2018年公司MRI设备实现了较大的销量提升,按销售台数统计,公司MRI设备销量达到108台,同比增长31.71%,位于在国产品牌中销量第二,其中1.5T MRI产品销量超过40台,与2017年销售情况相比接近翻倍;受益于血管介入治疗产品配置证的取消以及医疗资源下沉政策的推进,公司CGO-2100C型DSA设备的销量在2018年实现翻倍,进一步增厚公司业绩。

      产品创新提高竞争实力,万里云平台业绩可期

      为推进公司产品的更新换代,从而提升其行业竞争力,公司持续加大对于研发投入的支持力度。2018年,公司研发投入达到0.69亿元,占营收比例达到7.29%,同比增长15.87%,主要用于推进高端数字影像的产品研发以及万里云远程诊断平台的构建,并已取得初步成果。

      在产品研发上,公司已于2019年一季度推出了1.5T i-Space MRI与全新DSA介入系统,分别在核心技术上实现进一步突破:1)全新DSA系统相较旧款新增AICS低剂量智能算法和低噪音定制芯片,能够有效缩短操作流程、减少30%的噪声比,并降低X射线剂量,从而减少射线为患者和医生带来的额外伤害,同时使图像更为清晰;2)1.5Ti-Space MRI具备全数字化16通道光纤传输,是目前业界最全面的6大线圈,能够降低传输信号中面临的干扰及衰减,有效提高信噪比38%,实现核心技术突破。因此,两款全新产品的成功上市能够更好的满足各级医疗机构的临床诊疗需求,成为细分市场领域的有力竞品,利好公司业绩成长。

      在远端诊断服务上,公司的万里云平台已完成15家影像中心的建设,全年累计线上阅片量超过1000万张,现已成为同行业第一。虽然报告期内,万里云平台仍然亏损0.14亿元,但伴随影像人工智能的逐步发展以及平台运营模式的多样化,远端诊疗服务的业务量将实现高速增长,有望在2019年内扭转亏损,提升公司业绩表现。

      风险提示

      行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发风险;市场竞争加剧风险

      投资建议

      未来六个月,维持“增持”评级

      预计公司19、20年EPS至0.36、0.45元,对应动态PE分别为34.60倍和27.72倍。我们认为,公司作为国内医疗器械细分领域的龙头企业,多年深耕基层医疗机构市场,已具备丰富推广渠道及市场基础,因此,伴随政策不断驱动基层机构释放购买需求,公司将有望充分受益于产品市场规模的迅速提升以及国产设备的份额提高,业绩具备明确成长性。此外,为更好的满足各层级客户的更新换代及产品普及需求,公司长期注重创新投入,不断完善产品覆盖面以及实现核心技术突破,因此,未来伴随公司产品管线持续拓展以及万里云平台收入改善,公司业绩将有望持续增厚。未来六个月,维持公司“增持”评级。