首开股份(600376)2018年年报点评：资源整合欲动 京内龙头腾飞

本报告导读：

    京内资源整合和大北京建设提速将放大公司京内龙头这一优势，RNAV 折价有望大幅修复，依托北京区域，扩张全国，业绩锁定强，能够继续维持较高的销售和业绩增速。 投资要点：

    维持增持评级 ，上调目标价至13.30元，预计2019/20/21年的EPS分别为1.33 元（+11%）、1.64 元（+16%）和1.99 元。老牌开发商首开股份的京内资源优势将是其核心竞争优势。京内资源整合和大北京建设提速将放大公司这一优势，RNAV 折价有望大幅修复。因此预计公司对应2019 年合理PE 为10 倍，对应目标价13.30 元。

    业绩高速增长，符合预期，且对未来业绩锁定性强。公司2018 年实现营业收入397 亿元，同增8.3%；实现净利润31.66 亿元，同增36.8%，预收款达到631 亿，具有非常高的业绩锁定性。在手货币资金327 亿元，大幅提升44.5%。经营性净现金流大幅转正至116 亿元。

    销售量价齐升，坐稳京内优势，布局全国核心城市。公司2018 年实现签约面积378 万平，同比上升28.0%；签约金额1007 亿元，同比上升45.6%，平均签约销售均价上升至2.66 万元/平，销售维持高速增长。公司继续稳坐京内龙头地位，在京内棚改和开发项目双管齐下，同时积极对外扩张，京外项目集中于环北京、长三角、福州厦门、粤港澳核心区域，能够有效抵御市场风险，确保公司的稳健扩张。

    国企改革蠢蠢欲动，京内资源整合最佳标的。公司控股股东首开集团整合房地集团或许预示北京资源整合的开始，作为北京区域的老牌国企开发商，一旦北京区域房地产资源整合开始，公司或将从中继续获取优质的京内资源，持续保持京内的领先优势。

    风险提示：京内资源整合速度不及预期