鼎汉技术(300011)：1Q19收入增长超预期 业绩拐点初现

2018 业绩符合预期，1Q19 业绩略超预期

    鼎汉技术公布2018 年和1Q19 业绩：2018 年公司营业收入13.6亿元，同比增长9.8%；归母净利润-5.77 亿元，业绩符合此前快报。

    1Q19 公司收入3.3 亿元，同比增长32.5%，归母净利润744 万元，扭亏为盈，略超出我们预期，主要由于公司收入高增长。

    收入回暖，毛利率下降。2018 年，公司车辆/地面/信息化与安全检测收入6.18/3.83/3.47 亿元，同比增长0.48%/下降5.36%/增长62.86%，信息化与安全检测收入大增主要因为合并报表并入子公司SMA 及奇辉电子。公司整体毛利率31.4%，同比下滑3.3ppt，主要因交付产品结构变化，以及SMA 产品毛利低于公司原有产品。

    期间费用率增加，净利润率低基数下反转。因并入SMA 和齐辉电子，2018 年公司销售/管理+研发费用增加0.2/1.5ppt；融资环境缩紧导致公司财务费用率上升0.4ppt。2018 年，公司经营性现金净流入0.67 亿元，与去年基本持平。

    发展趋势

    费用率有望下降。2018 年公司由于并入SMA 及齐辉电子，费用支出变大，且整体融资环境偏紧导致财务费用也有所增加。2019 年公司费用支出将减少，同时对费用的管控力度加大，叠加融资环境宽松有望带来财务费用下降。1Q19 费用率已大幅改善，1Q19公司销售/管理研发/财务费用率分别同比下降0.1/6.3/0.7ppt。

    期待新的增长点。1Q19 公司收入同比增长32.5%，超出预期，我们认为主要是因为公司传统车辆及地面业务受益于行业高景气度，新业务信息化与安全检测、门系统实现快速增长。此外，1Q19 公司新签订单4.29 亿元，同比去年增长15.77%，业务进展良好。

    盈利预测

    由于1Q19 收入增长提速且费用率下降，我们将2019/20e 盈利预测从0.18 元/0.24 元上调24%/20%到0.22 元/0.28 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20e 34x/27x P/E。由于盈利预测上调，我们将公司目标价从5.50 元上调28%至7.04 元，对应32x/25x 19/20eP/E，有5%的潜在下行空间，维持中性评级。

    风险

    子公司SMA 国产化进展慢于预期。