章源钨业(002378)：1Q19业绩符合预期；钨价具备支撑

1Q19 业绩符合预期

    章源钨业公布2019 年1Q 业绩：营业收入4.5 亿元，同比减少4%，归属母公司净利润714 万元，同比增加7.6%，对应每股盈利0.008元，符合我们预期，扣非后归母净利润-1642 万元，同比减少1691万元，非经常性损益包含2665 万元政府补助。1Q19 公司盈利同比减少主要是受市场价格同比减弱影响。

    评论：1）钨价同比回落。1Q19 国内钨精矿均价9.7 万元/吨，同比下降13%，环比减少3%，国内APT 均价15.2 万元/吨，同比减少13%，环比减少4%。2）1Q19 公司综合毛利率同比减少2.4ppt，环比减少10ppt 至12.9%。3）财务费用同比增加7%/+164 万元，主要是由于利息支出增加。1Q19 财务费用率同比+0.6ppt 至5.4%。4）资产减值损失同比增加29%/+291 万元至1301 万元。5）研发费用同比增加31%/+248 万元。5）有效税率同比减少31ppt，环比减少9ppt 至14.2%。

    发展趋势

    钨行业基本面有望改善。年初至今，国内钨精矿和APT 价格累计分别小幅下降0.5%和下降2.3%至9.6 万元/吨和14.7 万元/吨。随着国内流动性环境和制造业逐步改善，钨下游行业需求有望持续复苏，对价格形成支撑。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.04/0.04 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年2.7/2.7 倍P/B。我们维持中性评级和目标价7.0 元，对应2019/20 年3.2/3.2 倍P/B，较当前股价有17%上涨空间。

    风险

    下游需求不及预期，钨价超预期下跌。