开滦股份(600997):业绩延续高增长 焦化业务贡献盈利弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2019-05-01

2018 年公司盈利大幅增长,19Q1 业绩继续好于预期

    公司2018 年实现归母净利润13.6 亿元,同比增加164%(2017 年归母净利5.2 亿元),折合每股收益0.86 元。公司业绩大幅提升主要受益于煤炭以及焦化产品价格上涨。根据抵销前分部数据,公司2018 年煤炭和煤化工分部实现利润总额11.7 亿元和8.6 亿元,而2017 年分别为6.0 亿元和1.7 亿元,经营业绩均有显著提升。而公司整体ROE 也达到13%,同比提高7.4 个百分点。

    公司2019 年1 季度实现归母净利3.7 亿元,同比增加1.1 亿元或44.7%,业绩好于预期。其中,公司本部煤炭和相关投资收益合计约2.4 亿元,盈利稳健(2017 和2018 年同期分别为2.7 和2.2 亿元),而煤化工子公司贡献盈利约1.3 亿元,同比大幅提升。

    2018 年公司精煤洗出率提升至41%,预计2019 年原煤产量小幅增长

    产销量:根据年报,公司目前拥有范各庄和吕家坨2 个煤矿,合计产能810万吨。2018 年公司原煤产量718.5 万吨(同比-11.3%);精煤产量291.4 万吨(同比+5.4%),精煤洗出率提升至41%;精煤对外部市场销量178.8 万吨(同比+2.9%)。19Q1 公司原煤和精煤产量分别为202.5 万吨(同比基本持平)和76.7 万吨(同比+5.3%)。根据经营计划,公司2019 年预计原煤产量810 万吨,同比增长约13%,计划精煤产量271 万吨,对外销售自产精煤167 万吨。

    价格成本:根据年报,从原煤口径来看,公司2018 年吨煤收入572 元,同比增长20.6%;吨煤成本348 元,同比增长2.5%;吨煤毛利224 元,同比增长66%。

    2018 年聚甲醛、己二酸项目盈利4250 万元,19Q1 公司焦炭价量齐升

    根据年报,公司2018 年1 月聚甲醛项目投产,目前焦化产品产能包括焦炭720 万吨/年、甲醇20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4 万吨/年、30万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制加工能力等。

    2018 年公司焦炭产销量分别为627.7 万吨、633.2 万吨,同比减少2.9%、3.6%,可能与2018 年环保限产较严有关。主要焦化子公司贡献权益净利润4.6亿元,而2017 年基本盈亏平衡。此外,生产聚甲醛、己二酸的唐山中浩公司已实现扭亏,2018 年实现净利润4250 万元,而2017 年亏损5048 万元。

    19Q1 公司焦炭产销量分别为192.4 万吨(同比+16.8%)和194.5 万吨(同比+25.8%),纯苯、己二酸等产品产量同比也均有大幅提升,可能与2019 年初以来环保限产边际放松有关。19Q1 公司焦炭均价为1948.7 元/吨(同比+4.9%),而其他焦化产品综合售价均有不同程度回落。

    盈利预测与投资评级

    公司拥有煤焦化一体化的产业链,近年来在化产品环节持续延伸,后期曹妃甸焦油深加工项目有望建成投产,产业链附加值有望增厚,而焦化业务整体价格盈利弹性也较大。近几年来公司约70%的业绩来自盈利稳健的焦煤业务,目前公司PB(LF)仅0.96 倍,PE(TTM)为7.1 倍,而可比公司平均PB(LF)为1.05 倍、PE(TTM)为10.3 倍,公司估值较低。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.77、0.80 和0.83 元,对应动态PE 分别为8.6 倍、8.2 倍和7.9倍。参考可比公司平均估值水平,我们给予公司2019 年9.5 倍PE,对应合理价值7.3 元/股,维持 “增持”评级。

    风险提示:下游需求低于预期,煤炭价格、焦炭价格超预期下跌,公司成本费用过快上涨。