开元股份(300338)点评报告：聚焦+轻装上阵 19年边际拐点成长

事件：①公司发布2018 年年报，2018 年实现营收14.54 亿元，同比增长48.25%，实现归母净利润9859.88 万元，同比减少38.41%，拟每 10 股派发现金红利 0.15 元；②2019 年Q1 实现营收3.55 亿元，同比增长51%，实现归母净利润2215 万元，同比增长32%。

    核心观点：

    教育板块营收占80%，19 年Q1 营收同比增长51%。报告期内，职业教育业务板块实现营业收入合计11.61 亿元，较2017 年同期增长89.44%,占公司总营收的79.83%。报告期内，销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为26.18%/26.64%/3.35%，同比提升8.87 pct /3.4pct /1.32pct，主要由于子公司恒企教育、中大英才销售人员、业务拓展相关费用增加造成。19 年Q1 营收同比维持高速增长，受期间费用提升压制利润。

    恒企教育：跨赛道+多品牌发展飞速，业绩受牵引力大幅亏损拖累。报告期内恒企教育实现营收10.87 亿元，同比增长80.25%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长10.35%；恒企未完成业绩承诺，主要由于子公司广州牵引力教育科技有限公司2018 年净利润仅为-6538.32 万元，同比亏损达到420.32%，及公司商誉全额减值2197.1 万元造成。恒企教育2018 年努力拓展终端渠道，除去牵引力关闭的21 家校区，全年增加49 家终端校区网点。公司致力于“多品牌多品类、多赛道跨赛道”发展，通过融合线上下渠道发展在线职业教育，业务从财经、自考向IT、设计、职业资格证书等扩展，2018 年在线教育订单销售回款额超过2.89 亿元，同比增长109.42%。

    中大英才：致力互联网+职业教育，完成业绩承诺。中大英才2018 年实现新增注册会员272.54 万人，同比增长76.16%；实现在线成交39.89 万人次，同比增长25.83%；实现订单销售回款额9962.6 万元，同比增长60.41%；成交客单价249.7 元/人次，同比增长27.48%。2018 年归母净利润2747.67 万元，超额完成业绩承诺。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.03/2.53/3.15亿元，对应EPS 为0.59/0.73/0.91 元/股，对应PE 为20/16/13 倍，考虑公司传统主业剥离完成聚焦职教领域，同时恒企财会品类成长稳定，19 年IT 品类业绩负面影响有望得到消化，19 年业绩反转确定性强，维持强烈推荐评级。

    风险提示：行业政策风险、培训学员人数大幅下滑