洲明科技(300232):显示板块势头良好 LED小间距渗透率持续提升

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/余高/彭雾 日期:2019-04-30

事件:

    公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入45.24亿元,同比增长49.29%;归母净利4.12亿元,同比增长45.01%。2019年一季度实现营收11.18亿元,同比增长30.09%;归母净利8,241.79万元,同比增长56.65%。

    核心观点:

    显示板块增长势头良好,业绩持续提升。受益于智慧城市、平安城市的建设热潮,公司显示业务板块增长势头良好,LED 显示屏实现营业收入37.10 亿元,同比增长39.84%;LED 专业照明和景观照明则分别实现营业收入3.02 和4.93亿元,同比增长42.19%和233.61%。国内LED 显示屏营业收入为16.68 亿元,同比增长59.31%,海外LED 显示屏营业收入为20.42 亿元,同比增长27.15%;国内小间距LED 营业收入为11.51 亿元,同比增长54.50%;海外小间距LED 营业收入为11.19 亿元,同比增长43.46%;小间距LED 产品的营业收入占LED 显示屏板块营业收入的比重为61.19%。

    小间距LED 向Mini LED 升级,公司技术储备完整。2018 年公司成功实现了P0.9MiniLED 产品的批量化生产,在显示效果方面,公司的MiniLED 显示产品具有超高对比度10000:1、高峰值亮度1000nit、HDR 显示等特点,显示画面柔和且无颗粒感,具有超强的震撼视觉效果。公司在MiniLED 等新技术领域拥有深厚的技术基础与研发储备,目前公司正结合最新的AM 驱动技术,自主开发巨量转移技术,已在实验室完成了最小间距0.4mm 产品的技术开发。

    小间距LED 显示屏市场高速增长,公司有望充分受益。根据奥维云网数据显示,2018 年中国商用显示市场规模预计达766.4 亿元,同比增长率达39.1%,其中小间距LED 的渗透率仅为8.7%,但增速高达76%。根据LEDinside 的预测,2018 年P1.2~P1.6 的小间距LED 占全球小间距市场的比重约为39%,已成为全球小间距LED 显示的主流产品,随着消费者对显示效果要求的逐渐提升及成本的进一步下降,未来几年P1.2~P1.6 以及更小间距P1.1 以下的产品将最具成长动能,预计2018~2022 年的年均复合增长率分别达32%和62%。

    盈利预测及评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为5.56/7.08/9.11 亿元,同比增长35.0%/27.2%/28.8%,EPS 为0.73/0.93/1.20 元/股,对应PE 为17/9/7 倍。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,参考可比公司利亚德和艾比森19 年13X 和15XPE,同时考虑到公司在2019-2021 年净利润三年复合增速为30%,成长性和确定性均高于可比公司,我们认为可以给予公司19年20XPE(PEG=0.57),对应合理价值为14.60 元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示。LED 小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济受宏观经济的影响;收购兼并整合不及预期风险。