仁和药业(000650):业绩略超预期 现金流波动系业务周期导致

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李点典 日期:2019-04-30

事件:公司发布19 年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.90 亿、1.42 亿和1.41 亿,分别同比+13.98%、+34.20%和+33.60%,略超我们的预期,主要是费用率下降导致。点评如下:

    我们估计19Q1 OTC 销售收入保持接近20%的增速。市场之前担心公司因为增值税下调的原因,可能在19Q1 减少发货,从财报来看,公司发货正常。我们估计仁和中方继续保持20%以上的收入同比增速,江西仁和药业保持15-20%的收入同比增速。

    费用控制和自产品比例提升导致利润增速大于收入增速。由于仁和中方也加大了销售自身工业产品的力度,所以公司高毛利的自产品收入比例逐渐提升:

    19Q1 合并报表毛利率同比提升0.67 个百分点,部分是高毛利自产品收入占比增加导致。19Q1 销售费用率和管理费用率分别同比-2.35 和-0.90 个百分点,费用控制效果明显,我们估计和公司实施收入增量考核有关。

    经营性净现金流波动和业务周期有关,我们估计后续将改善。19Q1 经营性净现金流384 万元,上年同期为1715 万元。公司19Q1 收到销售商品、提供劳务的现金为9.85 亿元,上年同期为9.61 亿元。我们估计公司Q1 收到现金较少和业务开展的周期有关:每年1-2 月制定全年规划,过年后业务人员到岗,公司开始大量发货,业务陆续开展,Q2-Q3 回款变好,一般Q4 回款最多因为每年Q4 会考核回款情况。

    涉足工业大麻产业,业务多元化。4 月22 日公司与黑龙江齐齐哈尔市政府、丰泰富齐签署了《仁和园工业大麻综合利用产业示范项目合作框架协议》。

    公司与丰泰富齐成立合资公司,项目总投资10.8 亿元,其中一期投资1.08亿元。根据框架协议,合资公司将于2019 年5 月启动建设工业大麻种植示范基地,且与市政府约定2020 年可种植土地储备不少于20000 亩。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2019-2021 年公司归母净利润增速分别为26%/20%/17%,对应EPS 分别为0.51/0.62/0.72 元。公司作为OTC 龙头企业,品种丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC 终端控销大时代,销售有望保持快速增长;自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,