皖能电力(000543):量价齐升助2018年盈利大增 一季度盈利能力持续提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2019-04-30

事件描述

    公司披露2018 年年报和2019 年一季报:2018 年公司实现营收134.16 亿元,同比增长9.90%,实现业绩5.56 亿元,同比增长321.24%;2019 年一季度公司实现营收41.09 亿元,同比增长36.49%,实现业绩1.47 亿元,同比增长71.77%。

    事件评论

    受益于经营环境向好,2018 年业绩同比大幅改善。在供需环境持续改善的帮助下,2018 年公司发电量同比增长12.13%,利用小时同比增加159 小时。此外,得益于2017 年7 月电价调升,公司2018 年平均电价同比提升。在量价齐升的带动下,2018 年公司营收同比增长9.90%,其中发电业务营收同比增长16.70%。电量增加带动成本同步提升,2018 年公司营业成本同比增长6.98%,其中发电业务营业成本同比增长13.35%。受益于同期煤价回落提升盈利能力,公司毛利率同比提升2.57 个百分点至6.01%,继而驱动全年业绩大幅增长321.24%。

    电量大发显著提振营收规模,少数股东损益稀释业绩增长。2019 年一季度,受益于安徽省内用电需求同比快速增长11.13%,以及钱营孜发电1-2 号机组投产和对阜阳华润电力的增资控股所带来的装机提升,公司发电量同比提升从而带动营收显著增长36.49%。产能扩张以及出力增加带来增量成本,但受益于煤价下降公司同期营业成本同比增长31.89%。成本增加不及营收增幅,一季度公司毛利率同比提升3.20 个百分点至8.50%。盈利能力修复之下,少数股东损益大增稀释业绩表现:一季度公司少数股东损益高达0.75 亿元,同比增长301.68%,或主要由于持股比例较低的资产盈利改善更为明显导致。

    增值税率拟调降叠加高煤价敏感性,公司业绩改善有望加速。一方面税率下降能够减轻公司的税费负担,确认更多的收入;另一方面在煤价市场化的环境下,公司成本从理论上来讲增幅有限。较高的煤炭价格、较强的波动幅度,让皖能电力的业绩具备了较强的业绩敏感性。在当前宏观经济增长承压的趋势下,我们看好煤价中枢下行以及税改红利加速公司业绩改善和估值提升,同时资产注入启动也有望催化公司行情走强。

    投资建议与估值:根据公司最新经营和财务数据,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.52 元、0.77 元和0.92 元,对应PE 分别为9.68 倍、6.49 倍和5.46 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示: 1. 电力供需环境恶化风险;

    2. 煤炭价格非季节性上涨风险。