中国核建(601611)：可转债顺利发行 核电建设有望提速

事件：

    公司发布2018 年年度报告。公司2018 年实现营业收入513.55 亿，同比增长13.3%；实现归母净利润9.61 亿，同比增长12.6%，符合申万宏源预期

    公司发布2019 年一季报。公司2019 年一季度实现营业收入137.55 亿，同比增长55.6%；实现归母净利润1.91 亿，同比增长47.2%，好于申万宏源预期。

    投资要点：

    工业与民用工程领域业务占比持续扩大，可转债顺利发行继续加码。2018 年公司合计实现营收515.06 亿元，实现毛利52.84 亿，其中工业与民用工程贡献了收入的62.82%，贡献了毛利的55.86%，收入及毛利占比稳中有升。工业与民用工程是公司重点发展领域，成为公司增长的主要动能之一。2018 年由于核电审批的停滞等原因，公司核电及军工板块新签订单数量同比大幅下滑，公司整体新签订单金额可以保持稳定，主要得益于当年工业与民用工程领域实现新签订订单金额751 亿元，同比增长14.4%。2019 年4 月公司顺利发行30 亿元开转债，募集资金主要将由于投资建设4 个PPP 项目。公司订单储备充裕，后续随着基建、地产等领域行业整体景气修复，PPP 项目清理结束有关项目有望加速落地，工业与民用工程将会成为公司业绩增长的重要支撑之一。

    核电工程建设核心定位不变，海内外积极布局打开局面，后续期待核电审批重启。2018年公司核电板块实现营收92.72 亿元，继续小幅下滑；实现毛利14 亿元，略有上升；核电业务毛利率上升0.56 pct。2018 年公司共承担14 台核电机组建设任务，其中7台机组成功并网发电。尽管国内核电审批已经连续多年停滞，公司依然积极储备海内外项目资源，2018 年国内霞浦示范快堆常规岛安装及部分BOP 安装工程、漳州1、2#机组核岛土建工程及漳州1、2#机组常规岛土建工程合同成功签订，境外重点跟踪了巴基斯坦C5 项目、阿根廷第五座核电项目、沙特大堆项目、保加利亚核电项目，研究探索海外项目管理模式。公司核电工程业务后续发展，期待国内核电审批大规模重启。

    2019 年核电审批重启正逐步兑现，公司有望迎来新一轮成长。2019 年1 月底，中核集团漳州核电一期项目1 号、2 号机组，以及中广核集团惠州太平岭核电一期项目1 号、2 号机组在30 日获得核准，四台机组拟采用融合后华龙一号技术；2 月22 日，漳州市生态环境局发布《福建漳州核电厂1、2 号机组建造阶段环境影响评价信息公告》显示，福建漳州核电厂1 号机组计划于2019 年6 月30 日核岛FCD（浇注第一罐混凝土）。

    上述信息均显示，核电审批大范围重启正在临近。目前国内待核准项目接近2400 万千瓦，估算核岛土建安装市场空间近400 亿。公司拥有海外核电项目建设经验，未来有望加速海外扩张。核电审批重启有望推动公司核电业务迎来新一轮成长期。

    盈利预测与评级：维持公司19-20 年归母净利润预测11.54 和13.86 亿元不变，新增21 年归母净利润预测16.9 亿元，对应PE 分别为20、17 和14 倍。三代核电18 年多个首堆项目投产，19 年国内有望迎来核电项目大规模核准重启，维持“增持”评级。