崇达技术(002815)2019年1季度点评：1季度小幅低于预期 全年继续看好

Q1 营收增长3.33%，净利润同比小幅下滑，略低于预期

    Q1 营收9.06 亿，同比+3.33%，归母净利润1.24 亿，同比-3.42%，扣非归母净利润1.18亿，同比-1.05%，毛利率31.13%，同比-1.58 pct，净利率13.65%，同比-0.95 pct，营收及利润增长放缓，主要系1 季度春节因素影响，且公司客户结构有所调整，研发费用及利息费用（可转债）增长所致，因此对毛利率及净利率产生不利影响。

    业务结构有所调整，开发高端新产品，良率较好，但交期低于预期

    目前公司中大批量订单（20 平米以上）的销售面积占比达70%，显现较为成功的结构调整。由于今年宏观环境需求变化，公司对下游行业客户结构也有所调整，消费电子行业客户占比有所下降，进一步提升通信等领域。同时公司积极开拓国内某高端客户，成功获得订单，但高端产品技术难度较高，目前良率为80%已超市场预期，但整体产品交期低于预期，因此导致1 季度营收增长不及预期。

    各项经营指标保持稳定，三德冠表现良好，未来有望提高持股比例

    经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为109%，应收账款周期为70 天，同比小幅提升，存货周转天数47 天，同比小幅下降，各项指标显现运营状况较为良好。资产负债表指标显现，固定资产为19.82 亿，相比期初小幅提升，在建工程保持2.76 亿，同比小幅下降，预计主要为江门二期持续产能投放，但由于需求结构影响，投放周期略有延缓。

    公司于4 月初进一步收购三德冠20%股权，主要系三德冠运营指标良好，18 年营收同比增长78%，净利润同比增长208%，净利率达12%，拥有京东方、天马等知名客户资源。未来考虑三德冠各项指标符合预期，公司计划在未来12 个月进一步收购其20%股权，达到控股比例。

    管理优秀的优质公司，给予“买入”评级

    根据前期股权激励目标，19 年增长目标较17 年不低于69%，才达到100%限售股解锁条件，同时大股东年初公告增持计划，显现对公司发展决心。根据产业调研显示，公司在手订单情况较好，有信心完成今年整体经营目标。预计公司2019-2021 年实现净利润7.30/9.21/11.97 亿元，yoy 增速30%/26%/30%，对应19 年 PE20X，给予“买入”评级。

    风险提示 PCB 行业景气度不及预期