华泰股份(600308):短期业绩承压 看好长期布局

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2019-04-30

投资要点

    事件:华泰股份发布2019 年一季报,2019Q1 公司实现营收31.78 亿元,同比下降13.54%;实现归母净利润1.02 亿元,同比下降39.06%;实现扣非后归母净利润0.94 亿元,同比下降41.22%。

    纸价下行,毛利率同比下滑。2019Q1 公司毛利率为10.62%,同比下滑3.23pct。毛利率下滑主要系纸价下行所致。2019 年一季度末铜版纸/白卡纸/双胶纸/瓦楞纸市场均价分别为5532/4850/5916/3636 元/吨,同比分别下跌23.30%/26.28%/19.65%/4.43%。受毛利率下行影响,公司2019Q1 净利率为3.06%,同比下滑1.43pct。

    费用率同比下降,现金流好转。2019Q1 公司销售费用率为2.52%,同比下降0.42pct,系销售管控结果;管理费用(含研发费用)率2.51%,同比下降0.67pct,系人工费及折旧减少所致;财务费用率1.25%,同比增加0.01pct;经营活动产生的现金流量净额2.84 亿元,同比增加136.87%,系销售商品提供劳务收到的现金增加。一季度末公司期末存货15.68 亿元(期初15.43 亿元)。公司期末应收账款为21.50 亿元,同比下降3.79%。2019Q1 公司存货周转天数49.29(2018Q1 为35.49 天),应收账款周转天数26.53 天(2018Q1 为25.52 天)。

    外废配额改善盈利能力,继续布局化工产业。2019 年3 月底,公司已获得74 万吨外废配额,占2018 年全年外废配额82%。外废配额充足有望缓解公司成本端压力,在新闻纸价格提升的同时,改善公司盈利。2016年公司非公开募集资金预计6.29 亿元,用于建造精细化工有机合成中间体及配套项目,项目投资总额7.28 亿元。项目建设周期24 个月,预计实现年产2 万吨对氨基苯酚和1 万吨间苯二胺。2019 年公司精细化工有机合成中间体及配套项目投产后,预计可实现销售收入9356 万元,税前利润1882 万元。

    投资建议:假设公司间苯二胺产能于2020 年投放,综合考虑当前产品市场价格,我们认为有望为公司2020 年业绩带来较高弹性。在此前提下,预估公司2019-2020 年实现归母净利润9.6、15.3、16.9 亿元,同比增长33.8%、58.7%、11.0%。对应EPS 0.82、1.31、1.45 元。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险